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②廣之旅為華南旅行社龍頭，經(jīng)營業(yè)務(wù)廣泛，后續(xù)協(xié)同想象空間大。③本次收購?fù)瑫r(shí)配套引入戰(zhàn)投和實(shí)現(xiàn)員工持股，國企改革取得實(shí)質(zhì)性突破。因本次交易仍需審批，維持2016/17 年EPS 為0.19/0.23 元，備考2016 年EPS 為0.25 元；考慮到收購后潛在的協(xié)同效應(yīng)以及國企改革對(duì)估值的提升，給予2016 年高于行業(yè)平均的85xPE，對(duì)應(yīng)維持目標(biāo)價(jià)至16.1 元，增持。
    方案簡述：①公司“現(xiàn)金+支付股份”共34.37 億元收購廣之旅90.45%股權(quán)以及花園酒店、中國大酒店100%股權(quán)；完成后嶺南集團(tuán)仍為第一大股東（59.9%）。②以11.08 元配套募集15 億元用于旅游生態(tài)圈多個(gè)綜合平臺(tái)建設(shè)，同時(shí)完成員工持股計(jì)劃。
    收購價(jià)格整體合理，各資源之間協(xié)同效應(yīng)大。①本次收購廣之旅PE為22xPE，兩家酒店EV/EBITDA 均約為12xPE，估值均處于合理區(qū)間內(nèi)。②廣之旅為華南旅行社區(qū)域龍頭，實(shí)現(xiàn)批發(fā)+零售、國內(nèi)+出入境的綜合旅游服務(wù)；2015 年?duì)I收45.6 億（歐洲18%，亞洲30%，出境整體占比65%，國內(nèi)27%），凈利4753 萬元。此外兩家酒店均處于廣州核心地段。③未來發(fā)展中，廣之旅將為公司旗下酒店實(shí)現(xiàn)客流導(dǎo)入，同時(shí)上市后廣之旅在品牌塑造和利用資本整合產(chǎn)業(yè)鏈資源上都將獲得巨大便利。
    國企改革取得重大突破。①公司本次實(shí)現(xiàn)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，同時(shí)部分解決同業(yè)競(jìng)爭問題，相關(guān)資產(chǎn)上市后將實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做大做強(qiáng)。②公司本次配套將實(shí)施員工持股，解決管理層和員工的股權(quán)激勵(lì)問題，實(shí)現(xiàn)利益綁定。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)整合注入效果不及預(yù)期，突發(fā)事件對(duì)客流不利影響。