>> 中信建投-山鷹紙業(yè)(600567)包裝全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，股權(quán)激勵彰顯騰飛信心-160905
| 上傳日期： |
2016/9/5 |
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增持 |
作者： |
花小偉 |
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簡評
高成長性股權(quán)激勵條件，彰顯未來發(fā)展信心。
（1）此次激勵計劃首次授予的股票期權(quán)應(yīng)自授權(quán)日起滿12個月后分期行權(quán)，激勵對象應(yīng)分三期行權(quán)，2 年、3 年、4 年后可行權(quán)數(shù)量占首次授予期權(quán)數(shù)量比例分別為40%、30%、30%。預(yù)留的股票期權(quán)分兩期行權(quán)，2 年、3 年后可行權(quán)數(shù)量占首次授予期權(quán)數(shù)量比例分別為50%、50%。
（2）激勵對象包括公司副董事長，董事等核心高管。本此激勵計劃涉及的激勵對象共85 人，占公司全部職工人數(shù)的比例為0.90%，其中包括公司副董事長、董事、副總裁、董秘、財務(wù)負(fù)責(zé)人等多位核心高管。
（3）一方面，此次股權(quán)激勵的行權(quán)價格為2.93 元/份，對公司股價形成支撐；另一方面，公司對未來首次授予股權(quán)的行權(quán)條件設(shè)定了較高的業(yè)績增速，以2015 年的凈利潤為基數(shù)，2016-2018年凈利潤增長率不低于50%、200%、400%（分別同比增長50%、100%、67%），體現(xiàn)公司對未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心。（4）此次股權(quán)激勵計劃綁定公司上下員工一致利益，將有利于團(tuán)結(jié)股東和管理層及核心骨干，激發(fā)團(tuán)隊積極性，提高經(jīng)營效率，為公司發(fā)展添增活力。
山鷹紙業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完善，2016 年H1 業(yè)績穩(wěn)健。
山鷹紙業(yè)是目前國內(nèi)少數(shù)擁有廢紙收購渠道、包裝原紙生產(chǎn)、紙板、紙箱生產(chǎn)制造的企業(yè)之一，公司產(chǎn)業(yè)上端有國內(nèi)外廢紙收購網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)業(yè)下端在全國各地布局紙箱廠。公司2016H1 營業(yè)收入為54.03 億元，較上年同期增26.18%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.5 億元，較上年同期增11.92%。
廢紙及終端紙價近期表現(xiàn)強(qiáng)勢。
一方面，產(chǎn)業(yè)端上游公司以廢紙為主要原料，廢紙目前持續(xù)周期上行，8月均價達(dá)到1370.12元/噸，同比增3.34%，而公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化有利于適時調(diào)整原材料和產(chǎn)品的定價策略，從而有效控制生產(chǎn)成本；另一方面，在環(huán)保趨嚴(yán)、小企業(yè)被淘汰、G20峰會召開，等多方影響下，各類紙價格近期表現(xiàn)強(qiáng)勢，其中箱板紙價格8月均價3046.38元/噸，同比雖降1.37%，但是8月環(huán)比增1.55%；瓦楞紙8月均價2515.11元/噸，同比雖降2.22%，環(huán)比增1.16%；終端產(chǎn)品價格強(qiáng)勢利好公司未來業(yè)績。
非公開發(fā)行擴(kuò)充產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
2015年3月公司發(fā)布《非公開發(fā)行股票預(yù)案》，并于2016年7月順利落地。本次非公開發(fā)行新增股份7.84億股，發(fā)行價格為2.55元/股，募集資金總額20.00億元。此次定增擬投資年產(chǎn)50萬噸低定量強(qiáng)韌?？?、43萬噸低定量高強(qiáng)瓦楞紙、27萬噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)線建設(shè)項目，項目投資總額27.74億元，達(dá)產(chǎn)后將新增120萬噸造紙產(chǎn)能，有利于公司迅速擴(kuò)大包裝紙板的市場份額，增強(qiáng)市場競爭力，同時優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品檔次。
閑置募集資金補充流動資金，提高資金使用效率。
2016年7月公司發(fā)布公告，在保證不影響募投項目建設(shè)和募集資金使用計劃的前提下，擬使用不超過15億元閑置募集資金暫時補充流動資金，用于與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營使用，使用期限自公司第六屆董事會第十三次會議審議通過之日起不超過12個月。此計劃能夠有效提高募集資金使用效率，降低公司財務(wù)費用，提高公司盈利能力。
投資設(shè)立融資租賃公司，創(chuàng)新融資方式。
2016年3月，公司發(fā)布公告，擬與全資孫公司環(huán)宇國際共同出資5億元，設(shè)立山鷹（上海）融資租賃有限公司，公司與環(huán)宇國際出資額分別占融資租賃公司注冊資本的75%與25%。融資租賃公司的經(jīng)營范圍為融資租賃等主營業(yè)務(wù)以及與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的商業(yè)保理業(yè)務(wù)。目前，融資租賃公司已完成工商登記注冊并取得營業(yè)執(zhí)照。本次對外投資是公司創(chuàng)新融資方式的嘗試，有助于公司拓寬融資渠道，降低融資成本。同時，本次投資地點為上海自貿(mào)區(qū)，公司能夠享受自貿(mào)區(qū)政策，并吸引高端人才加盟，接觸更廣闊市場和專業(yè)的模式，對公司提升核心競爭力，增強(qiáng)未來盈利能力有積極作用。
投資建議：
公司作為國內(nèi)少數(shù)擁有廢紙收購渠道、包裝原紙生產(chǎn)、紙板、紙箱生產(chǎn)制造的企業(yè)之一，產(chǎn)業(yè)鏈完整，此次股權(quán)激勵包括公司副董事長等多位核心高管，行權(quán)對公司股價形成支撐，高增長的業(yè)績行權(quán)條件彰顯信心。根據(jù)公司業(yè)績行權(quán)條件指引，我們預(yù)計公司2016-2017年凈利潤額分別為3.14、6.27億元，同比增長50%、100%，對應(yīng)發(fā)行后總股本45.51億，EPS分別為0.07、0.14，對應(yīng)PE分別為44、22倍，維持"增持"評級。
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