>> 安信證券-無錫銀行(600908)深耕無錫的精品農(nóng)商行-160908
| 上傳日期： |
2016/9/9 |
大?。?/td>
| 787KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
-- |
作者： |
趙湘懷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
無錫農(nóng)商行前身錫山市農(nóng)村信用合作社聯(lián)合社，歷經(jīng)七次增資后注冊資本逐漸擴(kuò)充為16.63 億元。在2015 年英國《銀行家》雜志排名中居國內(nèi)銀行業(yè)第96 位。本次公開發(fā)行后，全國社保基金將繼承國有法人股無錫建發(fā)及國聯(lián)信托共3.33%的股份，這表明了機構(gòu)投資者對公司未來發(fā)展的信心，有利于提振無錫農(nóng)商行上市以后的股價。
■扎根無錫，服務(wù)中小企業(yè)。無錫農(nóng)商行業(yè)務(wù)扎根無錫，全行113 家分支機構(gòu)，103 家設(shè)立于無錫，約95%的貸款客戶集中于無錫市。無錫農(nóng)商行自成立以來，便定位于服務(wù)三農(nóng)、服務(wù)當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)，對于對公業(yè)務(wù)的依賴較大，近三年公司貸款占比（包括貼現(xiàn)）達(dá)90%，公司金融業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)亦均超過80%。目前個人貸款中按揭貸款增長較快，主因是居民財富增長和房價尚處價格洼地。但隨著樓市調(diào)控預(yù)期升溫，需謹(jǐn)防泡沫風(fēng)險。
■息差依賴偏大，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于農(nóng)商行整體。與各上市行相比，無錫農(nóng)商行資產(chǎn)增速及投資資產(chǎn)占比較低，定期存款占存款的比重超過70%，導(dǎo)致其凈息差較同業(yè)偏低。2015 年不良率僅為1.17%，優(yōu)于上市國有行和股份行，大幅優(yōu)于同區(qū)域農(nóng)商行。在同業(yè)不良率大幅上升的背景下，無錫農(nóng)商行2015 年不良率較上年僅上升2BP；并且關(guān)注類貸款比例及不良生成率亦處于低位，保持連續(xù)下降趨勢。撥備覆蓋與上市行相比較為充足且資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險較低，不良率有望率先迎來拐點。
■目標(biāo)“精品社區(qū)銀行”，發(fā)展四大業(yè)務(wù)。無錫農(nóng)商行結(jié)合本地區(qū)狀況和自身經(jīng)營特點，確立了“服務(wù)三農(nóng)、服務(wù)中小企業(yè)、服務(wù)社區(qū)居民”的市場定位，計劃發(fā)展成為多元化穩(wěn)健發(fā)展的精品社區(qū)銀行。具體來說就是在以公司業(yè)務(wù)為核心的基礎(chǔ)上拓展個人業(yè)務(wù)，以中間業(yè)務(wù)和資金業(yè)務(wù)為新的增長點。目前，無錫農(nóng)商行多元發(fā)展還處于初級階段，密切關(guān)注公司轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)程。
■資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)較好，業(yè)績回升趨勢顯現(xiàn)。無錫農(nóng)商行近三年資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步上升，投資資產(chǎn)成為拉動增長的驅(qū)動力；負(fù)債結(jié)構(gòu)則較為傳統(tǒng)（近三年存款占比均超過80%），未來需要優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，降低計息負(fù)債的成本，以提高凈息差。無錫農(nóng)商行近兩年營收增速放緩，盈利增速降幅較大，主要是由于凈息差收窄以及業(yè)務(wù)管理費用的上升。但從無錫農(nóng)商行最新披露的2016 年中期業(yè)績來看，盈利已呈現(xiàn)回升趨勢：2016 年1-6 月實現(xiàn)歸母公司凈利潤4.73 億元，同比增長10.50%，成本控制亦有所改善。近三年企業(yè)的不良貸款率雖小幅上升，但整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)較好，保持撥備覆蓋率在220%以上。由于不良包袱小，待未來盈利能力提高以后，業(yè)績有望提升。
■投資建議：我們預(yù)計無錫農(nóng)商行2016 年~2018 年的營業(yè)收入增速分別為6.5%、8%、9%，凈利潤增速為10%、11.5%、13% ，EPS 分別為0.5 元、0.55 元和0.62 元。參考同業(yè)各類上市銀行估值水平，我們判斷無錫農(nóng)商行的合理價格在7.4-7.9 元區(qū)間，對應(yīng)2016 年動態(tài)PB 為1.5x-1.6x區(qū)間?？紤]到新股溢價效應(yīng)，我們預(yù)計公司上市后短期內(nèi)估值存在40%左右的溢價空間，對應(yīng)股價10.3-11.0 元區(qū)間，2016 年P(guān)B2.1x-2.2x。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)質(zhì)量暴露超預(yù)期，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
|
|
