>> 招商證券-廣匯汽車（600297）汽車金融，二手車業(yè)務(wù)快速增長-160912
| 上傳日期： |
2016/9/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
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公司上半年經(jīng)過寶信和大連尊榮的連續(xù)并購，業(yè)務(wù)遍及全國28個省份，同時進一步完善其高端品牌產(chǎn)品線，豪華品牌占比已經(jīng)達到25%。
2、繼續(xù)提高續(xù)保率，傭金收入快速增長
隨著規(guī)模擴大，保險帶來的綜合收益有所提升， 2016年保險費改后，有利于4S店的續(xù)保率提升和保險綜合收益增長，目前整個行業(yè)的續(xù)保率在50%左右，廣匯截至半年度續(xù)保率達到了60%以上。我們認(rèn)為續(xù)保率是一個比較關(guān)鍵的指標(biāo)，對于汽車經(jīng)銷商未來在傭金、售后維修、保養(yǎng)、二手車等一系列業(yè)務(wù)均有連鎖帶動作用，因此在后服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)獲利的關(guān)鍵之一就是保險的續(xù)保率。其次，2016年開始實施的費改也對經(jīng)銷商的綜合收益帶來利好。
費改公式：
原保費計算公式：保費=（車價*費率+基礎(chǔ)保費）*調(diào)整系數(shù)
新保費計算公式：保費=[基準(zhǔn)純風(fēng)險保費/（1-附加費用率）]*費率調(diào)整系數(shù)
4、投資建議
我們預(yù)計公司2016年-2018年盈利預(yù)測分別為：0.55元、0.69元、0.87元。對應(yīng)的PE分別為：17倍、13.5倍、10倍。 我們認(rèn)為：
（1）公司做為行業(yè)龍頭企業(yè)，目前新車銷售市占率4%，線下存在持續(xù)并購，并進一步提升市占率的預(yù)期；
（2）美國有2家收入規(guī)模上千億的經(jīng)銷商巨頭，而國內(nèi)僅有廣匯汽車一家，且其收入規(guī)模超過排名第二第三的經(jīng)銷商一倍之多，差距明顯，使得其具備一家獨大的特質(zhì)，各項成本最低、資源最優(yōu)，盈利能力持續(xù)增強；
（3）通過大數(shù)據(jù)整合，利潤結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來在后市場藍海：汽車金融、二手車業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)快速增長；
（4）在"互聯(lián)網(wǎng)+"領(lǐng)域的布局經(jīng)過一段時間的沉淀后，盈利能力和業(yè)務(wù)能夠加速。預(yù)計公司收入和盈利能力都將有持續(xù)的提升，給予公司2017年20倍的合理估值，第一目標(biāo)價：13.8元。產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)推出將繼續(xù)帶動公司市場地位擴張，盈利能力增強。 風(fēng)險提示：汽車銷量下滑，財務(wù)費用上升等。
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