>> 華安證券-桃李面包（603866）且待“桃李”滿天下-160913
| 上傳日期： |
2016/9/13 |
大小： |
921KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪葉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2011-2014年面包行業(yè)收入、利潤總額復(fù)合增速分別為19.57%、20.68%。我們認(rèn)為在消費者飲食習(xí)慣逐漸轉(zhuǎn)變的背景下，我國面包行業(yè)消費潛力巨大，而隨著行業(yè)不斷成熟，龍頭企業(yè)將獲得更多的市場份額。
公司是面包龍頭企業(yè)，兼具品牌、價格、渠道優(yōu)勢
經(jīng)過近20年的發(fā)展，桃李品牌已成長為跨區(qū)域的全國知名面包品牌。目前，公司在國內(nèi)的市場份額處在第一梯隊，市占率6.6%，且總體呈現(xiàn)提升態(tài)勢。在產(chǎn)品價格上，公司以高性價比產(chǎn)品為主，在成本和售價上兼顧產(chǎn)品個性化和成本優(yōu)勢，維持均價穩(wěn)定，實現(xiàn)成熟市場的夯實和新市場的讓利擴張，挖掘市場深度。在渠道上，公司是目前能夠在全國多個地區(qū)生產(chǎn)經(jīng)營的為數(shù)不多的面包企業(yè)之一。截至2015年，公司14個中央工廠緊密聯(lián)系起市周邊9 萬多個終端，并與家樂福、沃爾瑪、大潤發(fā)、華潤萬家等大型商超KA 之間建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。渠道決定市場，渠道為王，公司強有力的渠道掌控奠定了市場拓展的基礎(chǔ)。
公司采取"中央工廠+批發(fā)"模式，具有規(guī)模效應(yīng)，極具擴張潛力
"中央工廠+批發(fā)"模式容易獲得更高的滲透率和較強的擴張潛力，更適合目前的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀。首先，"中央工廠+批發(fā)"模式的規(guī)模效應(yīng)更強，成本更低，期間費用率也較低，因此，"中央工廠+批發(fā)"模式更能在目前的行業(yè)環(huán)境下保持較高的凈利潤水平。其次，未來二三線城市面包糕點行業(yè)的市場空間較大，"中央工廠+批發(fā)"模式下性價比高的面包糕點行業(yè)更容易滲透二三線城市。
新增產(chǎn)能奠定擴張動力
公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率已處于基本飽和狀態(tài)，面對良好的銷售勢頭，公司計劃在沈陽、哈爾濱和石家莊新建生產(chǎn)基地，并成立全資子公司天津友福，負(fù)責(zé)天津及周邊地區(qū)的生產(chǎn)和銷售。上述項目建成達產(chǎn)后將新增6.3萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能提升幅度近50%，預(yù)計公司業(yè)績將大幅提升。
盈利預(yù)測與投資建議公司是面包行業(yè)龍頭公司，具備品牌、渠道、價格優(yōu)勢，有望成為行業(yè)發(fā)展的最大收益者。2015年，公司成功上市，資金與產(chǎn)能瓶頸打開，未來2-3年，公司保守產(chǎn)能提升幅度在50%以上，擴張基礎(chǔ)扎實。公司有望在鞏固北方傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的基礎(chǔ)上，逐步開拓南方市場，開啟新一輪的增長。我們預(yù)計2016-2018年公司營業(yè)收入32.04億、38.45億、44.22億，凈利潤4.48億、5.45億、6.39億，EPS為1.00、1.21、1.42，給予"增持"評級。
|
|
