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    新市場(chǎng)華南地區(qū)通過(guò)上海地區(qū)產(chǎn)品遠(yuǎn)距離供應(yīng)，上半年表現(xiàn)良好，已實(shí)現(xiàn)3592 萬(wàn)元收入，預(yù)計(jì)年底東莞工廠建成后將大幅提高華南地區(qū)銷(xiāo)售規(guī)模。
    16H1 歸母凈利潤(rùn)1.89 億，同增30.7%，二季度同增22%，低于收入增速，也低于一季度，主要是銷(xiāo)售費(fèi)用率上升所致。16H1 毛利率35.6%，同增1.67 個(gè)PCT，二季度比一季度環(huán)比提高0.43 個(gè)PCT，主要由于蔓越莓、焙軟吐司新品全國(guó)投入及迷你豆沙包提價(jià)10%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)新品不斷推出和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛利率將不斷提升。16H1 期間費(fèi)用率同增1.88 個(gè)PCT，主要由于上半年尤其是Q2 開(kāi)拓新市場(chǎng)，產(chǎn)品遠(yuǎn)距離配送，人工成本和運(yùn)輸費(fèi)用增加導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率提高2.55 個(gè)PCT；由于規(guī)模效應(yīng)管理費(fèi)用率下降0.34 個(gè)PCT，由于募投資金利息收入財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.32 個(gè)PCT。我們認(rèn)為2016 年是公司重新全國(guó)化擴(kuò)張?jiān)辏磥?lái)擴(kuò)張期間費(fèi)用率將有所提高。
    全國(guó)化擴(kuò)張步伐加速，渠道擴(kuò)張保障收入高增長(zhǎng)
    公司上半年全國(guó)化擴(kuò)張步伐加速，我們認(rèn)為渠道擴(kuò)張加速將保障公司收入高增長(zhǎng)。截至6 月30 日，公司已覆蓋12 萬(wàn)多個(gè)零售終端，上半年增加3 萬(wàn)多個(gè)終端。目前公司在建工程項(xiàng)目包括沈陽(yáng)、內(nèi)蒙改擴(kuò)建、大連二期、石家莊、天津友福投資、重慶、東莞基地等，石家莊和東莞生產(chǎn)基地將于今年四季度順利投產(chǎn)。公司上半年在原來(lái)19 個(gè)子公司基礎(chǔ)上額外成立了東莞、江蘇、合肥、廣西、山東、長(zhǎng)沙、福州、廈門(mén)、南昌、武漢等10個(gè)子公司，全國(guó)化擴(kuò)張步伐加快，預(yù)計(jì)公司在上述地區(qū)將先通過(guò)外地工廠遠(yuǎn)距離運(yùn)輸產(chǎn)品試運(yùn)營(yíng)和開(kāi)拓渠道，然后根據(jù)市場(chǎng)反饋不斷加快工廠建設(shè)。
    我們認(rèn)為今年開(kāi)始全國(guó)化擴(kuò)張步伐加速將保障公司收入穩(wěn)健高增長(zhǎng)。
    投資建議
    16 年是公司開(kāi)啟新一輪外地建廠擴(kuò)張?jiān)辏巴獾夭紡S擴(kuò)張+老區(qū)域渠道深耕”是公司未來(lái)業(yè)績(jī)推動(dòng)力，預(yù)計(jì)16-18 年收入可維持20%-30%增長(zhǎng)，擴(kuò)張期利潤(rùn)可能因產(chǎn)能折舊、費(fèi)用投入有所波動(dòng)，預(yù)測(cè)16-18 年凈利潤(rùn)4.55/5.76/7.27 億，增速為31%/27%/26%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.01、1.28、1.62，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值42/33/27 倍，作為次新股短期估值偏貴，但公司長(zhǎng)期穩(wěn)健擴(kuò)張，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性高，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    食品安全風(fēng)險(xiǎn)，異地渠道開(kāi)拓進(jìn)度低于預(yù)期；