>> 廣發(fā)證券-桃李面包（603866.SH）外延擴張可復制，業(yè)績穩(wěn)定高增長-160526
| 上傳日期： |
2016/5/26 |
大小： |
709KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
（2）公司進行大宗采購，采購成本低于同行業(yè)，渠道運輸?shù)荣M用控制也較好，成本較低，同時能夠保證原材料可追溯，從源頭控制食品安全。（3）公司主要通過商超、便利店等渠道，未來將受益便利店模式的快速發(fā)展，銷售成本低于自設品牌專賣店銷售的連鎖店模式公司，租金、人工成本上漲的壓力較小。（4）公司采用的“中央工廠+批發(fā)”模式與連鎖店模式相比雖毛利率較低，但期間費用率也較低，落實到凈利率也更高，盈利能力更強。（5）連鎖店模式大型品牌優(yōu)勢區(qū)域重疊，出現(xiàn)擠壓式競爭，同時渠道成本過高，發(fā)展遇到瓶頸，“中央工廠+批發(fā)”模式龍頭桃李面包面臨更好的發(fā)展機遇。
新一輪外延擴張元年，看好外延擴張帶來高增長
1、公司開啟新一輪外延建廠擴張元年，未來高增長有確定性。公司目前已經(jīng)在全國14 個城市建立了生產(chǎn)基地，目前正在建的有石家莊和東莞，今年可以投入生產(chǎn)。今年開始投入建的是天津、重慶（預計明年投產(chǎn)），未來兩年將在山東濟南、江蘇建廠。新廠1 年半投產(chǎn)，2-3 年達盈虧平衡開始盈利。公司外延擴張步伐穩(wěn)健，未來將帶來高確定性的高增長。
2、公司外延擴張具有優(yōu)勢，區(qū)域擴張可復制性強。（1）儲備了豐富多樣化的產(chǎn)品，每年推新產(chǎn)品研發(fā)能力強；（2）管理精耕細作，銷售富有經(jīng)驗，管理團隊中高層10 年以上工作經(jīng)驗，積攢了大量的關于銷售、客戶分析和市場開拓的經(jīng)驗；（3）渠道鋪貨能力強，公司在北方已與眾多大超市、便利店等現(xiàn)代通路有合作，相關渠道銷售和盈利情況有數(shù)據(jù)支持，更容易進入新區(qū)域的現(xiàn)代通路。（4）物流等供應鏈管理能力強，終端產(chǎn)品新鮮。
3、公司進行了充分的戰(zhàn)略規(guī)劃與準備。（1）公司具有標準化的工廠，可進行模式復制。（2）公司自2013 年起就開始大量儲備人力資源，為外延擴張打下基礎。（3）公司請咨詢公司做了戰(zhàn)略方面的布局。
投資建議
我們長期看好“中央工廠+批發(fā)”模式的面包企業(yè)龍頭桃李面包，16 年是公司開啟新一輪外延建廠擴張的元年，“外延布廠擴張+老區(qū)域渠道深耕”是公司未來業(yè)績推動力，預計16-18 年收入可維持20%-30%增長，擴張期利潤可能因產(chǎn)能折舊、費用投入有所波動， 預計16-18 年凈利潤4.69/5.80/7.28 億，增速為35%/24%/25%，對應EPS 為1.04、1.29、1.62，目前股價對應估值39/32/25 倍，作為次新股短期估值偏貴，但公司長期穩(wěn)健擴張，業(yè)績高增長確定性高，給予買入評級。
風險提示
區(qū)域擴張速度低于預期；原料價格上漲超預期；食品安全事件。
|
|
