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2012 年至2015 年，公司營業(yè)收入年復合增長率為18.83%，凈利潤年復合增長率為17.27%。上市融資助力產能擴張，有望進入增長快車道。
    行業(yè)分析：糕點面包業(yè)處在高速成長期，面包房—短?！L保格局趨變，短保雙向擠壓空間大。我國面包行業(yè)已度過初創(chuàng)期進入高速成長期，收入從2011 年的526 億元增長至2014 年的899 億元，復合增速19.6%，主要有面包房、短保產品和長保產品三種模式。面包房以克里斯汀、85 度C、面包新語為代表，租金和人力成本壓力導致該模式利潤增速下降甚至虧損，門店拓展趨緩甚至開始關店。短保面包以桃李、曼可頓、賓堡為代表，符合健康新鮮的消費升級趨勢，曼可頓、賓堡為外資公司，在華渠道拓展較慢。長保面包以三輝麥風、達利園、盼盼等為代表，保質期在6 個月左右，生產靈活，渠道滲透率高，龍頭企業(yè)市場份額共計24%，但在消費升級趨勢下多添加的長保將受擠壓。對比“面包店—短?！L保”模式，短保順消費趨勢，發(fā)展前景廣闊。
    國際比較：對比日本和山崎，提升空間大。2015 年中國面包人均消費量僅為日本的15.7%，消費金額約為日本的12.1%，此提升空間大之一；從細分行業(yè)來看，中國中央工廠生產的包裝面包消費量占比僅約40%；而日本占比大約為70%，此提升空間之二；從競爭格局看，日本面包行業(yè)市場集中度較高，且有提升趨勢，此提升空間之三。從龍頭對比來看，中國短保面包龍頭桃李銷售額僅為山崎面包的7.18%，仍有巨大潛力。
    公司分析：產品拓展空間大，渠道劍指全國化。公司的核心競爭優(yōu)勢可以總結為三點：1）產品結構：公司依靠“高性價比”的產品贏得的良好口碑，秉承少而精的產品理念，明星單品包括醇熟切片面、奶棒面包等收入過億產品，保質期45 天的天然酵母推出一年即成最大單品，未來或將因地制宜推出高端子品牌。2）銷售渠道：公司渠道直營與經銷模式相結合，輻射9萬多個終端。東北和華北為大本營，未來將向西南、華東、華南市場開拓，渠道滲透和下沉空間大。3）產能擴張：公司的經營模式為“中央工廠+批發(fā)”，已在全國14 個城市布局了生產基地。募投項目中哈爾濱已投產，北京二期募投資金改投天津，石家莊有望今年投產，沈陽尚未建，后續(xù)產能布局為預計東莞下半年將投產，天津重慶在建，江蘇在規(guī)劃，劍指全國潛力大，預計未來8 年收入復合增速20%，將達100 億元規(guī)模。
    風險因素：食品安全控制風險；過于倚重單一品牌和主導產品的風險等。
    盈利預測、估值及投資評級。預測公司2016-18 年EPS 分別0.99/1.24/1.53元，結合可比公司相對估值，并因公司為次新股，流通盤小，產能拓展期發(fā)展快，給予一定估值溢價，6 個月目標價48 元，首次給予“買入”評級。