>> 安信證券-桃李面包(603866)烘焙產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)前景良好,龍頭桃李面包大有可為-151207
| 上傳日期： |
2015/12/7 |
大?。?/td>
| 941KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
蘇鋮，劉顏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2014 年，面包收入占公司總收入的97.35%，月餅占比2.06%，粽子占比0.59%。
■烘焙行業(yè)符合快節(jié)奏消費(fèi)趨勢(shì)，行業(yè)空間巨大：烘焙行業(yè)需求的本質(zhì)在于滿足消費(fèi)者越來越快節(jié)奏的生活環(huán)境下對(duì)便利性和健康的追求，相比于西方國家主食以烘焙為主不同，烘焙行業(yè)中短期替代主食市場(chǎng)仍較遙遠(yuǎn)，但是對(duì)于早餐和工作餐的替代效益卻愈發(fā)明顯。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，目前中國烘焙品的人均消費(fèi)量不到英美人均消費(fèi)量的1/10。而與飲食習(xí)慣類似的亞洲發(fā)達(dá)國家日韓和港臺(tái)相比，人均消費(fèi)量也存在至少一倍以上的提升空間。2014 年中國烘焙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為899 億元。隨著城鎮(zhèn)化和消費(fèi)者飲食習(xí)慣的西化，烘焙行業(yè)成長(zhǎng)前景良好。
■“中央工廠+批發(fā)”模式構(gòu)建全國化基礎(chǔ)，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張背景下全國化加速：烘焙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模式主要分為兩類，第一類為“中央工廠+連鎖店”模式，以85 度C、克莉絲汀、面包新語等為代表，其主要特點(diǎn)是新鮮、品種多樣，但由于門店租金、人工成本、保質(zhì)期短導(dǎo)致的貨損成本，使得這類模式雖然產(chǎn)品價(jià)格高，但往往難以盈利。同時(shí)由于其擴(kuò)張依賴于門店的擴(kuò)張，因此全國化的速度較慢，截止2014 年，85 度C、克莉絲汀、面包新語的門店數(shù)量分別為487 家、952家、817 家，2014 年?duì)I業(yè)收入分別為25.96 億元、12.55 億元、37.66 億元，凈利潤(rùn)分別為 1.06 億元、-1.51 億元、0.78 億元，盈利能力普遍偏低。
第二類是以賓堡、桃李面包為代表的“中央工廠+批發(fā)”的模式，這類模式在口味、新鮮度和多樣性上相比連鎖店有所欠缺，但由于其高度標(biāo)準(zhǔn)的工廠生產(chǎn)以及特殊的包裝工藝，使得其保質(zhì)期更長(zhǎng)、銷售半徑更遠(yuǎn)，更容易實(shí)現(xiàn)全國化。
■合理PE 區(qū)間25-32 倍，給予目標(biāo)股價(jià)市值84-107 億元：我們預(yù)計(jì)公司未來收入增速可保持在15%左右（行業(yè)整體將穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司擴(kuò)張的產(chǎn)能得到較好的消化）， 預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)將保持在13%-15%之間。預(yù)計(jì)上市攤薄后公司2015-2017 年EPS 分別為0.75/0.87/1.01 元，考慮到公司所處行業(yè)成長(zhǎng)性和公司本身質(zhì)地，參考行業(yè)平均估值，給予2015 年25-32 倍估值，目標(biāo)市值84-107 億元，目標(biāo)股價(jià)18.75-24 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
