>> 中泰證券-開灤股份（600997）低估值煤焦一體化龍頭，投資正當時!-160928
| 上傳日期： |
2016/9/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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近兩年，公司原煤產量保持在850 萬噸左右，精煤320 萬噸左右，所產精煤約1/3 為自用。背靠的開灤集團，煤礦資產豐富，總產能是上市公司層面的5 倍，錢家營（570 萬噸）、東歡坨礦（450 萬噸）、唐山礦（420 萬噸 ）等都是盈利能力較強的焦煤礦，未來煤價走穩(wěn)集團為上市公司提供較好的外延式擴張機遇。
煤炭業(yè)務盈利能力較好，區(qū)位和資源優(yōu)勢保障公司業(yè)績。公司主產稀缺的煉焦用肥煤，具有灰分低、發(fā)熱量高、粘結性強等優(yōu)點，資源稟賦較好。同時，地處鋼鐵工業(yè)重鎮(zhèn)唐山，交通便捷，區(qū)位優(yōu)勢明顯。
憑借堅實的技術、優(yōu)異的管理，公司噸煤毛利處于冶金煤行業(yè)中上游。行業(yè)去產能帶來供需格局逆轉，煤價大幅上漲，而生產成本短期內較難有大的反彈，我們認為公司毛利率將會有顯著的回升。
焦炭盈利能力顯著提升，看好后市價格走勢。2016 年以來，相對較為穩(wěn)定的下游需求，焦炭供應明顯偏緊，唐山二級冶金焦年內漲幅已高達108.7%，同期京唐港主焦?jié)q幅52%，二者價差不斷放大，焦炭盈利能力顯著提升。我們認為，隨著環(huán)保趨嚴推動落后產能持續(xù)淘汰、焦煤產量大幅收縮引發(fā)焦炭供應偏緊、公路限載帶動短途運輸成本上升，以及基建和房地產投資持續(xù)發(fā)力、出口強勢回歸，焦價有望持續(xù)獲得支撐，公司作為焦炭產銷規(guī)模達到750 萬噸的大型焦化企業(yè)，將不斷受益于行情的景氣回升。
“以化為主”，深加工價值逐步得到體現。公司目前具備甲醇20 萬噸、焦油加工30 萬噸、純苯20 萬噸的生產能力，在建的15 萬噸/年己二酸項目和4 萬噸/年的聚甲醛項目基本或即將達產，深加工布局不斷完善。2011-2015 年，焦化產品的毛利貢獻從12%上升到43%，利潤貢獻不斷增加。隨著2016 年以來原油、天然氣價格反彈，深加工產品毛利率達到9.6%，同比提升1.6 個百分點。我們認為，隨著重點布局和投入，焦化產品業(yè)務將逐漸成為公司業(yè)績增長的重要看點。
定增19 億元，顯著提升公司盈利能力。公司擬定向增發(fā)信達資產，以5.38 元/股價格發(fā)行3.53 億股，募集資金不超過19 億元，主要用于償還公司及子公司一年內到期的非流動負債，若成功發(fā)行信達將持有公司22.24%股份，按照公司2015 年度平均借款利率6.19%來測算，可減少利息支出1.18 億元，顯著提升公司的盈利能力。
盈利預測與估值：我們預測公司2016-2018 年凈利潤分別是4.28、6.93、8.19 億元，折合每股收益0.35元、0.56 元和0.66 元，同比增長202.6%、62.1%和18.1%。按照2017 年20 倍PE 估值，對于價格為11.23元。從投資的角度，在目前的價位，我們建議投資者應積極關注，給予“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增速放緩可能影響煤炭消費需求；（2）供給側改革可能不及預期；（3）下游鋼鐵等可能不景氣；（4）水電、風電等對煤電的替代。
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