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    公司當(dāng)前產(chǎn)能利用率近100%，IPO 及今年定增方案主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張，擴(kuò)張產(chǎn)能大部分將在16 年年末至17 年年末建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)帶來高速成長。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收1.43 億元，YOY+38%；歸母凈利3035 萬元，YOY+106%，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。
    濾紙主打中高端領(lǐng)域，工業(yè)升級(jí)與空氣凈化需求共促增長
    公司濾紙主要用于工業(yè)過濾和空氣凈化器配件更新。國內(nèi)電子、制藥等行業(yè)投資增速維持在14%高位，電子等行業(yè)投資中約5%為濾紙投資，新增投資需求旺盛；同時(shí)玻纖濾紙更換周期一般在兩年左右，存量更新需求堅(jiān)挺；民用方面空氣凈化器年銷售近1000 萬臺(tái)，環(huán)保意識(shí)提升和公共場所空氣質(zhì)量要求對(duì)未來需求有支撐；公司產(chǎn)品適配松下、飛利浦等品牌，主打中高端HEPA 濾紙，更換周期在6 個(gè)月左右，目前向C 端延伸，加強(qiáng)天貓、淘寶等電商直銷，提高單品利潤率。公司濾紙板塊產(chǎn)能3000 噸，近期收購常州和益與重慶紙研院，產(chǎn)能逐步提高。上半年濾紙營收8384萬元，YOY+22.7%；受益天然氣降價(jià)和技改降本，毛利率提升10.8 pct 至54%。
    VIP 芯材前景漸明，AGM 隔板收入激增
    公司VIP 芯材主要用作冰箱保溫板，效果好于現(xiàn)行硬質(zhì)聚氨酯泡沫。國家節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高要求提升，同時(shí)VIP 板價(jià)格在100 元/平以下，經(jīng)濟(jì)性較好，因而未來VIP 板需求有望提升，同時(shí)小家電和建筑保溫VIP 板需求亦有挖掘空間。公司產(chǎn)品主要供給松下等客戶，與松下合資建廠，未來可繼續(xù)提升大客戶占比。AGM 隔板主要用于汽車起停系統(tǒng)中鉛酸蓄電池部分，絕大部分海外出口。歐美約70%汽車配備起停系統(tǒng)，技術(shù)成熟；預(yù)計(jì)2020 年我國將有超40%新車配備起停系統(tǒng)，發(fā)展空間較大。目前公司國內(nèi)電池客戶（如南都、天能等）開拓進(jìn)展較快。上半年VIP 芯材產(chǎn)能受限，收入YOY-38%；AGM 隔板收入YOY+436%。預(yù)計(jì)兩個(gè)板塊17-18 年均有產(chǎn)能擴(kuò)張。
    產(chǎn)能陸續(xù)投放，下游需求堅(jiān)挺，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
    暫不考慮利潤分配（10 轉(zhuǎn)12），預(yù)計(jì)公司2016~18 年EPS 為0.68/1.24/1.77 元，YOY+100%/82%/43%，CAGR+73%。公司17-18 年進(jìn)入產(chǎn)能投放周期，下游需求堅(jiān)挺，產(chǎn)能利用率有望維持當(dāng)前高水平。參考可比公司業(yè)務(wù)、估值和公司增速情況，認(rèn)可給予40~45 倍17 年P(guān)E，對(duì)應(yīng)股價(jià)49.60~55.80 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：濾紙業(yè)務(wù)增長緩慢；VIP 芯材替代需求釋放緩慢；產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期等。