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    科思創(chuàng)歐洲MDI 產(chǎn)能37 萬噸，此次降負(fù)將嚴(yán)重影響歐洲MDI 供應(yīng)，未來供需缺口有望保持。世界MDI 消費(fèi)主要集中在亞洲、西歐和北美地區(qū)，約占消費(fèi)總量85%以上，其中西歐的需求在全球占比22%，僅次于東南亞需求量。目前，科思創(chuàng)在德國(guó)擁有20 萬噸MDI 產(chǎn)能，在西班牙擁有17 萬噸MDI 產(chǎn)能，此次由于不可抗力降負(fù)將嚴(yán)重影響歐洲市場(chǎng)供應(yīng)。另外，科思創(chuàng)在2017 年底將關(guān)停在西班牙的產(chǎn)能，主要由于其生產(chǎn)成本高。雖然今年6 月份，科思創(chuàng)宣布對(duì)德國(guó)布倫斯比利特生產(chǎn)基地進(jìn)行擴(kuò)建，擴(kuò)建后產(chǎn)能達(dá)到40 萬噸，但是新廠預(yù)計(jì)到2018年底才能試車。因此，歐洲地區(qū)MDI 供應(yīng)將持續(xù)出現(xiàn)缺口。萬華化學(xué)積極開拓海外市場(chǎng)，在煙臺(tái)、寧波、匈牙利等地均設(shè)有生產(chǎn)基地，集團(tuán)在匈牙利BC 擁有24 萬噸產(chǎn)能。銷售網(wǎng)絡(luò)遍布中國(guó)、阿聯(lián)酋、巴西、俄羅斯、韓國(guó)、美國(guó)、日本、土耳其、印度等國(guó)家。相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司海外營(yíng)業(yè)收入在這期間仍保持高速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)19.11%。2015 年，雖然海外營(yíng)業(yè)收入同比下滑7.13%，但是海外市場(chǎng)的產(chǎn)品銷量仍然維持了兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。由于歐洲地區(qū)MDI 供應(yīng)緊張，公司有望抓住機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
    萬華上調(diào)10 月份聚合MDI 掛牌價(jià)，MDI-苯胺價(jià)差創(chuàng)下四年來歷史新高，MDI 景氣持續(xù)大幅回升。9 月28 日，萬華化學(xué)公布10 月份聚合MDI 掛牌價(jià)為20000 元/噸，較上月掛牌價(jià)上調(diào)5000 元/噸，創(chuàng)下2012 年11 月份以來歷史新高。萬華10 月起供應(yīng)恢復(fù)正常，10 月8 日，聚合MDI 市場(chǎng)價(jià)上漲13.2%報(bào)于20100 元/噸，純MDI 市場(chǎng)價(jià)上漲12.1%報(bào)于19500 元/噸。MDI-苯胺價(jià)差同樣創(chuàng)下2012 年以來歷史新高。重慶巴斯夫40 萬噸/年裝置光氣停車，原料供應(yīng)有問題，負(fù)荷只有3 成，東曹瑞安7 萬噸/年裝置9 月10 日重啟，但是運(yùn)行不穩(wěn)定，負(fù)荷不到5 成。日本三井大牟田裝置降負(fù)準(zhǔn)備永久關(guān)停，貨源多回補(bǔ)本國(guó)需求，供應(yīng)相對(duì)減少。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：MDI 行業(yè)和石化產(chǎn)業(yè)鏈迎來景氣拐點(diǎn)，公司作為龍頭業(yè)績(jī)彈性巨大；新材料業(yè)務(wù)擁有良好市場(chǎng)前景。維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS為1.35、1.64、1.95 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 為15X、13X、11X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：MDI 與石化產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升幅度不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。