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外延持續(xù)強(qiáng)化公司業(yè)務(wù)，收購奈電科技，供應(yīng)HOV等優(yōu)質(zhì)客戶，控股光頡科技，強(qiáng)化薄膜與精細(xì)元器件，打造海外整合平臺，持續(xù)資本運(yùn)作與改革加快轉(zhuǎn)型進(jìn)度。
    公司仍有望擇機(jī)啟動(dòng)Maxford收購，推進(jìn)改革再進(jìn)一步。公司因業(yè)績不確定原因終止對Maxford收購，并承諾仍將擇機(jī)啟動(dòng)交易。Maxford主業(yè)為蓋板玻璃和PVD，我們認(rèn)為公司玻璃蓋板受益于2.5/3D玻璃滲透率提升，PVD業(yè)務(wù)在不銹鋼中框設(shè)計(jì)以及3D蓋板顏色處理中有廣闊應(yīng)用空間，完成業(yè)績是大概率事件，這是啟動(dòng)交易的主要支撐，且未來3-5年內(nèi)成長空間十足。Maxford15年收入為22.87億港幣、凈利潤2.41億港幣。Maxford21%的ROE與10.5%的凈利潤水平明顯高于公司經(jīng)營水平。若實(shí)現(xiàn)Maxford的收購，非元器件業(yè)務(wù)占比將超過50%，改革轉(zhuǎn)型再上一個(gè)臺階。10.73倍PE現(xiàn)金收購，利于公司長期成長。
    挖掘傳統(tǒng)主業(yè)空間，員工持股提升效率。被動(dòng)元器件每年保持5-10%增長，順絡(luò)、法拉抓住國產(chǎn)化機(jī)遇，快速成長，而公司盡管是國內(nèi)最早從事相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高科技公司，06年收入18.5億元分別為同期順絡(luò)/法拉的14.8/3.7倍， 15公司在收入規(guī)模上優(yōu)勢并不明顯。公司加快內(nèi)部調(diào)整，強(qiáng)化阻容感等優(yōu)勢業(yè)務(wù)，收縮或調(diào)整虧損業(yè)務(wù)，加快新技術(shù)與新產(chǎn)品拓展，逐步提升經(jīng)營效率。通過二級市場收購，并折價(jià)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)員工持股，同時(shí)推進(jìn)子公司混改機(jī)制加快，提升員工積極性。
    外延拓展新的業(yè)務(wù)空間。公司加快改革轉(zhuǎn)型進(jìn)度，14年增發(fā)，15年收購奈電，擴(kuò)充智能終端產(chǎn)業(yè)鏈，供應(yīng)舜宇光學(xué)、丘鈦科技、歐菲光等，切入HOV等優(yōu)質(zhì)客戶，16年仍有望超額完成業(yè)績承諾；16年完成臺灣光頡科技現(xiàn)金收購，強(qiáng)化薄膜工藝水平與精密元器件能力，進(jìn)入醫(yī)療、汽車等市場，打造海外整合平臺；加之現(xiàn)在與Maxford之間的交易，未來外延持續(xù)帶來新的增長點(diǎn)。
    首次覆蓋“審慎推薦-A”投資評級。公司轉(zhuǎn)型改革進(jìn)度加快，14年以來轉(zhuǎn)型舉措頻繁，收購奈電、光頡科技，完成員工持股。盡管Maxford終止收購，但公司公告明確仍有望擇時(shí)推進(jìn)交易進(jìn)行。預(yù)計(jì)16-18年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.29/1.41/1.63億元；如果考慮Maxford80%，則對應(yīng)3.23/3.88/4.82億元。目前整體公司整體市值偏小，長期關(guān)注外延進(jìn)展，加之廣晟集團(tuán)資金支持，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：拓展業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，價(jià)格下降，Maxford收購不能達(dá)成。