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    核心觀點(diǎn)
    公司三季度收入略有下滑，利潤(rùn)增長(zhǎng)受益生豬養(yǎng)殖，盈利能力提升。公司Q3 實(shí)現(xiàn)收入31.53 億元，同比下滑3.6%，歸母凈利潤(rùn)0.88 億元，同比增長(zhǎng)83.81%。Q3 收入下滑我們認(rèn)可可能與公司收縮貿(mào)易業(yè)務(wù)、虧損企業(yè)停工帶來的收入下降相關(guān)；凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)主要?dú)w因生豬養(yǎng)殖帶來的凈利潤(rùn)。
    公司前三季度毛利率為16%，同比提升2.77pct；凈利率2.99%，同比提升1.04pct。我們認(rèn)為公司盈利能力的提升主要得益生豬養(yǎng)殖和虧損企業(yè)剝離。
    豬肉上下游一體化緩解盈利能力波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。受益于全年較高的豬價(jià)，預(yù)計(jì)全年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將給公司帶來較高的效益。數(shù)據(jù)顯示近期豬價(jià)有所下滑，對(duì)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利產(chǎn)生一定負(fù)面影響，而公司屠宰業(yè)務(wù)原材料成本下滑帶動(dòng)屠宰盈利能力上升，公司上下游一體化的肉類大平臺(tái)屬性將有效緩解整體業(yè)務(wù)未來盈利能力波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
    國(guó)企改革有望進(jìn)一步深化，牛肉業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司作為集團(tuán)精耕肉類業(yè)務(wù)的窗口，具備重要戰(zhàn)略地位，隨著國(guó)企改革進(jìn)一步深化，公司剝離資產(chǎn)減虧、事業(yè)部改革、控制費(fèi)用等動(dòng)作已體現(xiàn)管理層深化改革的決心，不排除公司后續(xù)推出市場(chǎng)化員工激勵(lì)方案從而提升經(jīng)營(yíng)管理效率。SFF 收購(gòu)目前進(jìn)展順利，有望在明年初交割。收購(gòu)落地后，公司未來牛肉業(yè)務(wù)有望取得突破，憑借渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，具備牛肉迅速放量的渠道基礎(chǔ)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    由于豬價(jià)下移及剝離虧損企業(yè)減值，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.41、0.40、0.44 元（原為0.46、0.42、0.44 元）（預(yù)期SFF 集團(tuán)明年初交割，公司2017、2018 年EPS 為0.51、0.57 元）。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2016 年34 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.94 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    收購(gòu)sff 存在不確定性，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。