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    投資要點(diǎn)：
    煤價(jià)上漲及機(jī)組檢修導(dǎo)致三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑。年初至9 月底，河北省火電累計(jì)發(fā)電量增速由同比負(fù)增長(zhǎng)反彈至正增長(zhǎng)0.6%。公司因部分機(jī)組檢修導(dǎo)致發(fā)電總量減少，營(yíng)業(yè)收入同比減少5.53%。三季度煤價(jià)加速上漲，受成本上升影響，公司前三季度毛利率較去年同期下降10 個(gè)百分點(diǎn)。
    京津冀限制散煤燃燒，發(fā)展集中供熱，公司抓住機(jī)遇設(shè)立熱力子公司。7 月，公司公告以自有資金2 億元，獨(dú)資設(shè)立熱力公司。公司擬通過熱力公司開展區(qū)域熱力市場(chǎng)和熱力規(guī)劃的調(diào)研工作，采用投資、收購、PPP 合作等方式開發(fā)和整合熱網(wǎng)資源，并開拓供熱領(lǐng)域。出于環(huán)保節(jié)能考慮，京津冀地區(qū)逐步禁止小鍋爐散煤燃燒，推動(dòng)集中供熱。公司已投入開發(fā)遵化2
    350MW 熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目,并積極推進(jìn)任丘二期和辛集等省內(nèi)熱電項(xiàng)目。公司作為河北發(fā)電供熱的龍頭企業(yè)，具備資金、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)上的優(yōu)勢(shì)。
    7 月公司公告擬出資2 億元設(shè)立獨(dú)資售電公司，積極應(yīng)對(duì)京津冀能源一體化。此前公司已與阿里合作為其張家口云計(jì)算中心的直供電訂單。8 月國(guó)家能源局發(fā)布京津唐電網(wǎng)電力直接交易工作規(guī)劃，力爭(zhēng)2016 年底電力直接交易規(guī)模達(dá)到全社會(huì)用電量的20%。由于河北省清潔能源發(fā)電資源有限，公司憑借大型的熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)結(jié)構(gòu)，在售電交易市場(chǎng)中占據(jù)成本優(yōu)勢(shì)。
    布局清潔能源及海外市場(chǎng)，公司發(fā)電項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和開發(fā)有序開展。公司16 年公告與同一控制人的新天綠色能源、大股東建投集團(tuán)合作開發(fā)樂亭海上風(fēng)電項(xiàng)目（今年5 月已開工），參與開發(fā)清潔能源。此外公司參與增資中非基金牽頭的中國(guó)海外基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)投資有限公司，為公司未來在海外市場(chǎng)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：參考三季報(bào)及近期煤價(jià)變化，我們下調(diào)公司16~18 年歸母凈利潤(rùn)分別為19.5、20.07 和20.9 億元（調(diào)整前分別為22.67、24.71 和25.7 億元），對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.09、1.12 和1.17 元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16~18 年P(guān)E 分別為9 倍、8 倍和8 倍，低于火電行業(yè)10 倍平均估值水平。我們認(rèn)為，隨著公司熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，參與風(fēng)電開發(fā)，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模有望不斷擴(kuò)張。維持 “增持”評(píng)級(jí)。