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    收入表現(xiàn)繼續(xù)回暖，利潤(rùn)復(fù)蘇仍需等待：16 年第三季度公司的收入同比增長(zhǎng)18.16%，這也是繼16Q2連續(xù)兩個(gè)季度收入同比增速超過(guò)15%，主要得益于公司兒童系列等新品的持續(xù)推廣。而公司在利潤(rùn)端尚無(wú)明顯復(fù)蘇，三季度的凈利潤(rùn)在低基數(shù)情況下僅同比增長(zhǎng)3.57%，不過(guò)扣非之后的凈利潤(rùn)同比大增112.95%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2016 年全年歸屬于母公司凈利潤(rùn)在3141.26-4188.35 萬(wàn)元之間，同比增長(zhǎng)-10%-20%，四季度預(yù)計(jì)出現(xiàn)較大幅度虧損，預(yù)計(jì)新品推廣的市場(chǎng)費(fèi)用投放以及三全鮮食三代機(jī)升級(jí)改造拉低了公司的盈利能力。
    銷售費(fèi)用率仍處高位，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善：公司前三季度的整體銷售毛利率為34.43%，同比小幅提高0.6%，其中三季度的毛利率為32.57%，同比提高1.24%。期間費(fèi)用率方面，前三季度公司的整體費(fèi)用率為31.76%，同比小幅下滑0.35%，16Q3 的整體費(fèi)用率為31.27%，同比大幅下降3.93 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為26.97%，同比下滑3.72%，環(huán)比小幅下降0.57%。16Q3 公司的整體凈利率為0.60%，同比下滑0.09%。公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流得到明顯改善，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.23 億元，同比大幅改善296.28%。
    限制性股票激勵(lì)進(jìn)行全面利益綁定，凈利率回升仍需耐心等待：公司近期推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向1473 名中高層管理人員及核心骨干授予1473 萬(wàn)股限制性股票。此次激勵(lì)涉及的對(duì)象較廣且2016-18 年年均收入復(fù)合增速5%的業(yè)績(jī)考核要求相對(duì)容易實(shí)現(xiàn)，有助于全面綁定員工利益，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和工作效率。同時(shí)持續(xù)惡化的盈利能力有利于淘汰速凍水餃和湯圓的落后產(chǎn)能，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，龍鳳業(yè)務(wù)有望在今年實(shí)現(xiàn)減虧。我們預(yù)計(jì)公司的凈利率水平已經(jīng)基本處于歷史底部，但是新品推廣+鮮食機(jī)器的鋪設(shè)仍需費(fèi)用投放，凈利率仍否持續(xù)回升仍需耐心等待。
    投資建議：16 年目標(biāo)價(jià)12.45 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)速凍食品行業(yè)增速換檔，進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。短期來(lái)看，持續(xù)惡化的盈利能力有利于淘汰速凍水餃和湯圓的落后產(chǎn)能，同時(shí)龍鳳業(yè)務(wù)有望在今年實(shí)現(xiàn)減虧，公司的盈利能力已經(jīng)小幅回升，但是可持續(xù)性有待檢驗(yàn)。我們下調(diào)2016-18 年的EPS 至0.05/0.10/0.14 元，16 年目標(biāo)價(jià)12.45 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。货r食業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期。