>> 招商證券-探路者（300005）戶外業(yè)務持續(xù)承壓 旅行業(yè)務轉(zhuǎn)型陣痛 蛻變?nèi)孕桁o待-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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作者： |
孫妤 |
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目前公司市值94 億，對應17PE 41X，當前估值不低，考慮到當前業(yè)績支撐力度不足，短期股價將以跟隨大盤波動為主；長期而言，生態(tài)圈中各業(yè)務間協(xié)同性的體現(xiàn)需要一定時間的磨合及培育，需結(jié)合后續(xù)項目的落地進程及發(fā)展情況進行把握。
消極市場環(huán)境下，戶外業(yè)務承壓、旅游業(yè)務轉(zhuǎn)型致收入和利潤下滑。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.00 億元，同比下滑12.43%，實現(xiàn)營業(yè)利潤及歸母凈利8216.86 萬元和1.00 億元，同比分別下降55.12%和31.51%，基本每股收益0.20 元。分季度測算，Q3 收入同比下降51.59%，歸母凈利下滑73.48%。
零售低迷戶外板塊收入下降，旅游業(yè)務轉(zhuǎn)型致收入收縮且仍處于虧損狀態(tài)。
公司前三季度受零售環(huán)境低迷和行業(yè)競爭加劇影響，實現(xiàn)收入9.62 億元，同比下滑約5%，實現(xiàn)歸母凈利1.3 億元，同比下滑19.75%。今年公司加大了過季庫存的清理力度，計劃至今年底將總倉庫存同比降低5.2 億吊牌額，庫存指標下降25%，同時進一步優(yōu)化終端店鋪的陳列、產(chǎn)品組合的運營管理、推進極致產(chǎn)品計劃?？紤]到戶外板塊仍處于調(diào)整過程中，而四季度戶外用品銷售在全年占比較大，預計全年戶外收入規(guī)模持平或小幅增長。旅游板塊實現(xiàn)營業(yè)收入7.38 億元，同比下降約20%，歸母凈利虧損0.25 億元。易游天下因推進業(yè)務轉(zhuǎn)型大幅縮減盈利水平較低的B2B 旅行產(chǎn)品業(yè)務規(guī)模，增強體驗式旅行產(chǎn)品的研發(fā)力度，因此造成收入規(guī)模的下降。同時由于易游業(yè)務處于由B2B 向B2C 改革的轉(zhuǎn)型期，該項業(yè)務在B2C 體驗式業(yè)務占比無提升情況下，利潤端表現(xiàn)仍無法有較大突破，預計全年仍處于虧損狀態(tài)；綠野中國計劃仍在大幅拓展階段，冬奧項目也在積極的開展中，但尚無法成為新的利潤貢獻點。
綜合毛利率低基數(shù)下同比小幅上升，費用率受并表影響大幅增加。由于今年戶外業(yè)務公司在加大力度清理庫存，導致綜合毛利率環(huán)比持續(xù)下降，公司前三季度綜合毛利率由半年報的32.99%繼續(xù)下滑至29.71%；但由于去年三季報低毛利率旅游業(yè)務并表造成基數(shù)較低，本期綜合毛利率同比上升2.35%。費用率方面，銷售費用率受加盟商并表影響同比增加2.81pct 至14.41%；管理費用率因今年增加易游、四家加盟商以及山水風尚等子公司的管理費用因此同比上升4.82pct 至10.49%；財務費用率由于今年銀行貸款利息支出增加導致同比增長0.33pct 至0.03%；三項費用率合計增加7.97pct 至24.93%。
存貨及應收賬款余額雙雙增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額受旅游業(yè)務拓展影響仍處于負值區(qū)間。截止9 月底，公司存貨余額6.42 億元，較年初增加17.91%；應收賬款余額2.28 億元，較年初增加35.44%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.21 億元，負值較去年擴大107 萬元，主要由于旅游板塊業(yè)務轉(zhuǎn)型拓展所需運營資金較大導致。
旅游板塊持續(xù)整合俱樂部、深挖體驗式產(chǎn)品，體育產(chǎn)業(yè)基金2 期箭在弦上，布局冬奧計劃，雪場今冬為公司創(chuàng)收。（1）綠野擬持續(xù)進行俱樂部資源整合：將投資3億元，通過構(gòu)建IT 系統(tǒng)共享會員、共享品牌和產(chǎn)品研發(fā)體系，共建戶外社群生態(tài)圈，解決各地俱樂部小亂弱差的狀況；收購整合各地俱樂部，提供品牌背書和支撐商業(yè)運用的系統(tǒng)，并提供資金支持。未來綠野將在全國50 個城市優(yōu)選當?shù)鼐哂袝T資源、運營資源的戶外俱樂部作為綠野中國城市運營商，并在全國優(yōu)選10 個垂直產(chǎn)品線俱樂部或自薦聯(lián)合采購，并開發(fā)細分產(chǎn)品線，實現(xiàn)系統(tǒng)、品牌、服務、會員的統(tǒng)一。
（2）易游天下產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略決策：去年易游天下得到戰(zhàn)略投資之后從原來的B2B 旅游交易撮合轉(zhuǎn)向體驗旅行產(chǎn)銷一體化職能，今年成效初顯。公司將繼續(xù)把體驗式旅行產(chǎn)品進行深挖，上半年產(chǎn)品布局基本完成，包括從周邊游到南北極高端體驗式產(chǎn)品的布局已完成，體驗旅行銷售占比在逐步提升。下半年易游天下將在全國重要口岸城市建立體驗式旅行基地，包括重要目的地，為在資源方得到更好的采購優(yōu)勢，拿到更好的出港的航班的優(yōu)勢打造基礎。
（3）冬奧計劃：公司計劃2022 年冬奧會成為冰雪運動綜合服務商，將以綠野網(wǎng)成立專門的事業(yè)部或獨立公司為2022 年冬奧會提供綜合服務，包括滑雪裝備、賽事、冰雪旅行項目以及教練冬令營等和滑雪場的智能化的合作，構(gòu)建公司為喜歡冰雪的人群提供一站式服務的平臺。
（4）體育板塊以投資和鞏義嵩頂滑雪場運營為主：體育產(chǎn)業(yè)并購基金已完成首期1.1億元資金募集并投向眾景視界、冰世界、FitTime、奧美健康、樂動天下等項目，總規(guī)模5 億元的二期基金募集目前正在推進中；探夢工廠主要聚焦賽事運營、體育培訓、智能健身管理領域，加強對行業(yè)內(nèi)具備發(fā)展?jié)摿Φ男屡d業(yè)務公司的投資布局和資
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