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業(yè)績(jī)超預(yù)期主要是行業(yè)性機(jī)會(huì)，地產(chǎn)竣工增速較快，供給不再過(guò)剩，玻璃價(jià)格4月起單邊上行。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)玻璃價(jià)格水平接近我們年中預(yù)期上限，臨近11月玻璃淡季產(chǎn)能增量有限，后續(xù)價(jià)格料以維穩(wěn)為主。過(guò)去5年中公司4季度業(yè)績(jī)往往好于3季度，根據(jù)當(dāng)前玻璃價(jià)格推測(cè)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⑦h(yuǎn)超公司年中預(yù)計(jì)。 
    價(jià)格推動(dòng)毛利激增，玻璃行業(yè)性機(jī)會(huì)或?qū)⒌絹?lái) 
    公司1-9月綜合毛利率為26.4%，同比提升8.3個(gè)百分點(diǎn)；三季度綜合毛利率為36.4%，同比提升19.5個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)擔(dān)心玻璃供給仍然過(guò)剩，根據(jù)調(diào)研了解，玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)多需要5000萬(wàn)元以上投資。行業(yè)多為民企，獲得信貸能力弱，在本輪玻璃提價(jià)過(guò)程中沒(méi)有獲得貸款的玻璃廠受限于自身現(xiàn)金流保證，未來(lái)獲得信貸能力仍然較弱，因而復(fù)產(chǎn)可能性較低，玻璃供需實(shí)際好于市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)我們建議觀察明年3月春季開(kāi)工時(shí)的玻璃價(jià)格和5月玻璃產(chǎn)能情況，如果彼時(shí)玻璃供需相對(duì)平衡，則明年玻璃行業(yè)業(yè)績(jī)大概率仍有較大提升，公司作為原片龍頭將主要受益。公司1-9月銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1%/10.6%/4.3%，同比變動(dòng)+0.5%/+1.4%/-1.3%。
    延伸產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局海外市場(chǎng) 
    公司是浮法玻璃龍頭，原片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)92%以上，產(chǎn)能市占率較高；基于華南華東，近期治理超載導(dǎo)致華北玻璃向華南華東運(yùn)費(fèi)提升，未來(lái)料將有所受益。公司近期成立3家節(jié)能玻璃和1家光伏光電玻璃公司，投資規(guī)模大，產(chǎn)業(yè)鏈延伸決心強(qiáng)。節(jié)能玻璃和光伏玻璃受益國(guó)家政策，預(yù)計(jì)18年前后業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可達(dá)20%左右。此外公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，投資11.7億元在馬來(lái)西亞建設(shè)600T/D Low-E在線鍍膜玻璃生產(chǎn)線和600T/D高檔多元化玻璃生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)17年5月投產(chǎn)，馬來(lái)西亞建材價(jià)格相對(duì)較好，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)隽枯^高。 
    看好明年玻璃延續(xù)性，維持"增持"評(píng)級(jí) 
    預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS為0.25/0.32/0.35元，YOY+265%/28%/10%，公司3季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，根據(jù)歷史情況判斷4季度業(yè)績(jī)往往高于3季度，如果玻璃價(jià)格持平略降,則全年業(yè)績(jī)大概率超過(guò)公司在年中時(shí)預(yù)測(cè)的上限，基于保守性原則、玻璃當(dāng)前價(jià)格和公司前三季度業(yè)績(jī)情況，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。參考公司歷史估值、行業(yè)可比公司估值和公司明年增速預(yù)期，認(rèn)可給予17~18倍16年P(guān)E,對(duì)應(yīng)價(jià)格4.25~4.50元，維持"增持"評(píng)級(jí)，并建議投資者關(guān)注明年3月冬儲(chǔ)后全國(guó)玻璃價(jià)格和5月玻璃產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)情況。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)超過(guò)預(yù)期；房地產(chǎn)景氣度下滑等。