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    三季度收入增長(zhǎng)乏力受到渠道調(diào)整的影響，預(yù)計(jì)四季度有望加快3Q15，公司為西藏自治區(qū)成立50 周年獻(xiàn)禮而生產(chǎn)酥油茶機(jī)，貢獻(xiàn)收入1.38 億元，而今年未產(chǎn)生該部分收入。如果剔除酥油茶機(jī)的影響，3Q16 單季收入同比上升0.8%，增速較緩的原因是受到渠道持續(xù)調(diào)整的影響，經(jīng)銷(xiāo)商清理庫(kù)存。鑒于渠道調(diào)整已經(jīng)在三季度完成，預(yù)計(jì)四季度收入增速有望加快。另外，4Q15 單季公司銷(xiāo)售酥油茶機(jī)約1.2 億元，可能對(duì)今年四季度收入增速產(chǎn)生約6pp 負(fù)面影響。
    毛利率維持穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率小幅上升
    3Q16，公司單季毛利率為32.5%，同比提高0.5pp，環(huán)比下降1.3pp，仍受益于原料價(jià)格的下降。單季銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.5%，同比提高0.8pp，環(huán)比提高0.9pp；管理費(fèi)用率為7.2%，同比下降0.9pp，環(huán)比上升0.1pp。銷(xiāo)售費(fèi)用率上升的部分原因來(lái)自于單季收入增速的放緩，管理費(fèi)用率較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)同比下滑的原因與去年同期基數(shù)較高有關(guān)。
    現(xiàn)金流環(huán)比改善，四季度將繼續(xù)向好
    資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目方面，應(yīng)收賬款與去年同期基本持平，存貨和去年同期相比下降，原因是G20 會(huì)議召開(kāi)影響當(dāng)?shù)匚锪鬟\(yùn)輸，應(yīng)付賬款亦有減少。
    現(xiàn)金流方面，單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.7 億元，高于單季凈利潤(rùn)，環(huán)比明顯改善，預(yù)計(jì)四季度將持續(xù)這一趨勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    調(diào)整收入預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤(rùn)為6.82、7.85 和8.81 億元，同比增長(zhǎng)10.1%、15.1%和12.2%，未攤薄EPS 為0.89、1.02 和1.15元，假設(shè)增發(fā)3609 萬(wàn)股，則攤薄后EPS 為0.85、0.98 和1.10 元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年攤薄后23.5 倍、2017 年攤薄后20.5 倍?？紤]到小家電行業(yè)的成長(zhǎng)空間較好，公司完成渠道調(diào)整后收入增長(zhǎng)有望加速，分紅可觀，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新品推廣低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上升。