>> 華安證券-聚隆科技（300475）2016年三季報點評：營收增長略超預(yù)期，但毛利率下滑嚴重-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
洪葉 |
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但是，受下游洗衣機行業(yè)增速減慢的影響，減速離合器行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格下滑，成本上升，致毛利率下行。1-9 月，公司營業(yè)成本增長28.37%，快于收入增速；產(chǎn)品綜合毛利率35.92%，同比大幅下滑9.93 個百分點。費用方面，銷售費用增長37.74%，主要是產(chǎn)品銷售帶動包裝、運輸及搬運費用增加，銷售費用率3.61%，同比增加0.45 個百分點；管理費用率與財務(wù)費用率分別下降3.08、2.84 個百分點?？傮w來看，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品毛利率下滑是拉低凈利潤增速的主要原因。
技術(shù)領(lǐng)先，大客戶關(guān)系穩(wěn)定，銷量增長有保證
洗衣機減速離合器產(chǎn)業(yè)屬于高度市場化的行業(yè)。受經(jīng)濟下行因素影響，洗衣機行業(yè)產(chǎn)、銷量增速自2011 年開始下行，基本處在5%以下。下游的不景氣給上游零部件行業(yè)帶來了壓力，尤其是低端產(chǎn)品的競爭日趨激烈，但中高端產(chǎn)品受專利保護和下游洗衣機整機客戶信賴度的影響，門檻較高，銷售形勢相對樂觀。為應(yīng)對行業(yè)景氣下行周期，一方面，公司通過技術(shù)創(chuàng)新，革新產(chǎn)品，研制、生產(chǎn)高品質(zhì)、智能化、環(huán)保的新產(chǎn)品。2015 年公司申請的發(fā)明、實用新型專利分別為43 項、28 項，2015 年公司取得的發(fā)明、實用新型專利分別為6 項、19 項。截止到2015 年12 月31 日，公司擁有的有效發(fā)明、實用新型專利分別為33 項、62 項，專利數(shù)量大幅領(lǐng)先浙江三星機電、寧波普爾機電等競爭對手，并在大容量、新型波輪式洗衣機減速離合器技術(shù)開發(fā)應(yīng)用上處在行業(yè)領(lǐng)先地位。另一方面，緊跟大客戶，目前公司主要為海爾、美的、惠而浦配套，其中海爾占80%以上，且客戶關(guān)系穩(wěn)定。以2015 年銷售數(shù)據(jù)，海爾、美的、惠而浦在洗衣機的市場份額分別達到25.91%、20.66%、8.04%，合計超過50%，是洗衣機行業(yè)top3。從2015 年及2016 年上半年的銷售情況來看，海爾洗衣機業(yè)務(wù)增速分別為14.34%、17.15%；美的洗衣機業(yè)務(wù)增速分別為20.46%、30.62%；惠而浦基本持平。我們認為，公司擁有技術(shù)和客戶壁壘，雖然行業(yè)面臨壓力，但有望背靠大樹，分享大客戶成長紅利，未來銷量增長有保證。
盈利預(yù)測及投資建議
我們預(yù)計公司2016-2018年營業(yè)收入分別為4.62、5.54、6.65億元，凈利潤分別為1.09、1.19、1.35億元，EPS分別為0.54、0.59、0.67元?？紤]到公司銷量增勢良好，技術(shù)壁壘高，客戶關(guān)系穩(wěn)定，未來將受益與智能、綠色家電的更新?lián)Q代，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。我們給予公司"增持"評級。
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