>> 招商證券-永清環(huán)保（300187）三季報點評： 剔除永清環(huán)能股權(quán)交易影響后業(yè)績增-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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點評：
1、 剔除永清環(huán)能股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易影響后業(yè)績屬正常增速，試從三季度業(yè)績推算全年16年前三季度業(yè)績與去年同期持平，但剔除股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易影響后實為正常增速
公司16年前三季度歸屬凈利潤0.79億元，同比增速僅為1.18%；但考慮到去年同期公司轉(zhuǎn)讓所持北京永清環(huán)能投資有限公司60%股權(quán)給永清集團，因此當(dāng)期營業(yè)外收入增加1834萬元，同時本期公司轉(zhuǎn)讓剩余的40%股權(quán)并將收入計入投資收益，如剔除股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易影響后，公司15年同期歸屬凈利潤應(yīng)為0.61億元左右，16年三季報歸屬凈利潤應(yīng)為0.77億元左右，同比增速實際應(yīng)為26%，屬正常增速。
從三季度業(yè)績推算全年：如按照往年前三季度業(yè)績與全年業(yè)績占比規(guī)律來推算，16年公司主業(yè)全年預(yù)計將實現(xiàn)0.98億的業(yè)績，而如按照15年三季度業(yè)績占全年業(yè)績比例來推算，公司16年預(yù)計實現(xiàn)1.14億業(yè)績，我們的16年盈利預(yù)測為1.16億元，處于整個區(qū)間（0.98~1.14）的上限。
2、資產(chǎn)負(fù)債表顯示后續(xù)增長有跡可循：預(yù)付同比高增長、存貨因項目開工大幅增加、經(jīng)營占款能力較強
（1）預(yù)付賬款：較期初增加0.37億元至0.39億元，絕對值為近年來最高，同比增長387.97%
預(yù)付賬款規(guī)模變化可作為佐證，它代表了公司近期業(yè)務(wù)規(guī)模拓展的趨勢，2016期初公司預(yù)付賬款為0.02億元，三季度公司預(yù)付賬款較期初增加0.37億元，增加1528.8%，主要為報告期內(nèi)新開工項目預(yù)付款項增加，我們認(rèn)為預(yù)付賬款增速可看做公司業(yè)績確認(rèn)的領(lǐng)先指標(biāo)，從下表中觀察公司近年來預(yù)付賬款及對應(yīng)增速，表明了公司為兌現(xiàn)業(yè)績，已開始調(diào)配相關(guān)人力物力，未來增長潛力大。
（2）存貨：較期初增加2.74億元達5.6億元，增長95.98%；
三季報資產(chǎn)負(fù)債表中，變化較大的另一項目為存貨。2016年三季度末，公司存貨從年初的2.86億元增加至5.6億元，增長95.98%，較2015年三季度末增加0.6億元，增長12%。存貨的增加主要來自于報告期內(nèi)新開工的項目較多，如包頭風(fēng)電項目、饒平項目、許昌項目、洛陽項目等，隨著各項目的結(jié)算進度，應(yīng)陸續(xù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款。
（3）財務(wù)分析：
從下表中可看出：
應(yīng)收賬款：16年三季報應(yīng)收賬款余額為2.67億元，較期初的3.38億元減少了21%，
主要由于公司項目回款順利；
應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例：16年三季度公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例為28%，去年同期為40%，說明盈利質(zhì)量較去年有所改善。
銷售所收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入比例：近年來銷售所收到現(xiàn)金占營業(yè)收入比例保持在75%左右，說明公司現(xiàn)金流較為健康。
應(yīng)付賬款：三季度公司應(yīng)付賬款較期初增加1.75億元，同比增加28.4%，主要為報告期內(nèi)包頭風(fēng)電項目、潮州饒平項目、許昌項目、洛陽項目等新開工項目應(yīng)付款項增加。
應(yīng)付賬款/應(yīng)收賬款：近年來公司應(yīng)付/應(yīng)收比例一直處于高位，今年三季度為253%，該比例較高一般是公司在產(chǎn)業(yè)中話語權(quán)較強，占用對手方資金能力強的佐證。
資產(chǎn)負(fù)債率：公司今年三季度資產(chǎn)負(fù)債率達到50%，未來負(fù)債能力仍存在提升空間。
3、影響因子分析：毛利為主要業(yè)績貢獻項
影響因子的計算公式為同期項目差額除以同期歸屬凈利潤差額，從表格中可以看到，剔除永清環(huán)能股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易影響后，對公司三季度利潤影響較大的因子為毛利、管理費用、銷售費用、財務(wù)費用、少數(shù)股東損益五項，其中毛利的影響因子最大，為主要的業(yè)績貢獻項，而毛利的來源來自于收入上升同時成本的下降。銷售費用上升原因主要為本報告期內(nèi)較上年同期增加的子公司產(chǎn)生費用，且報告期內(nèi)公司新簽及中標(biāo)合同較多，相應(yīng)產(chǎn)生的銷售費用增加。管理費用上升原因主要為本報告期內(nèi)較上年同期增加的子公司產(chǎn)生費用，研發(fā)費用較去年同期增加1370.98萬元。財務(wù)費用較去年同期下降942.04萬元，主要為本報告期內(nèi)對竹埠港項目征拆服務(wù)收取的項目服務(wù)費778.30萬元。
4、主營業(yè)務(wù)得到全面梳理：土壤修復(fù)+大氣治理+清潔發(fā)電+環(huán)評咨詢業(yè)務(wù)，繼續(xù)等待土壤修復(fù)市場風(fēng)起
2016年以來，公司主營業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方向完成全面梳理，戰(zhàn)略發(fā)展路徑更加清晰。前三季度，土壤修復(fù)業(yè)務(wù)相繼在京津冀、長三角地區(qū)取得多個訂單，全國戰(zhàn)略布局顯現(xiàn)成效，土壤修復(fù)的核心地位在戰(zhàn)略行動上持續(xù)深化，尤其近年來持續(xù)攻堅的耕地修復(fù)業(yè)務(wù)第一單落地，公司成為國內(nèi)最早承接耕地修復(fù)市場化項目的環(huán)保上市公司；
大氣治理業(yè)務(wù)受益于超凈排放改造，增速依然強勁，
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