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單季度來看，公司2016Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.12 億元，同比增長(zhǎng)8.63%；凈利潤(rùn)1.95 億，同比增長(zhǎng)12.64%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在同仁堂科技、同仁堂國(guó)藥的驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)藥工業(yè)板塊總體實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持大品種戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)公司前五大主力品種安宮牛黃系列、六味地黃系列、阿膠系列、同仁牛黃清心系列及同仁大活絡(luò)系列保持了20%以上的增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了工業(yè)板塊40%以上的收入，同時(shí)公司重點(diǎn)培育的巴戟天寡糖膠囊市場(chǎng)逐步打開。隨著品種結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司毛利率水平穩(wěn)步提高，2016Q1-3 毛利率47.76%，同比提升2.43pcts。
    旗下門店持續(xù)擴(kuò)張，名醫(yī)名藥相輔相成。預(yù)計(jì)商業(yè)板塊保持了兩位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司銷售團(tuán)隊(duì)不僅著眼于銷售渠道開拓，也在社區(qū)培訓(xùn)、宣傳、監(jiān)督指導(dǎo)等方面不斷創(chuàng)新，有效推動(dòng)了中醫(yī)治療理念。公司繼續(xù)加碼歐美等海外市場(chǎng)，擴(kuò)大公司在國(guó)際市場(chǎng)的影響力和份額。截止上半年底，公司零售藥店總數(shù)達(dá)到543 家，其中近200 家開設(shè)坐堂醫(yī)服務(wù)，門店數(shù)和品牌影響力穩(wěn)居行業(yè)首位。在中醫(yī)診療需求不斷增加的背景下，公司通過坐堂醫(yī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)拉動(dòng)中藥飲片、中成藥銷售，實(shí)現(xiàn)名醫(yī)名藥相輔相成。
    應(yīng)收賬款增長(zhǎng)顯著，但仍處于可控區(qū)間。2016Q1-3 公司管理費(fèi)用率同比下降0.05PCTs，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比上升0.54PCTs 和0.07PCTs，期間費(fèi)用率為28.99%（+0.56 pcts），總體費(fèi)用率水平表現(xiàn)較穩(wěn)定。截止報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款14.38 億元，同比提升66.28%。考慮到公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流表現(xiàn)良好（8.97 億元，同比增長(zhǎng)28.32%），我們認(rèn)為在行業(yè)增速整體放緩的背景下，公司適當(dāng)放寬回款政策有利于市場(chǎng)的維護(hù)。
    預(yù)計(jì)隨著未來公司會(huì)加大對(duì)應(yīng)收賬款的控制，其規(guī)模有望企穩(wěn)后逐步下降。
    風(fēng)險(xiǎn)因素.產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是老字號(hào)中成藥龍頭企業(yè)，品牌、產(chǎn)品、渠道俱佳，有望優(yōu)先分享傳統(tǒng)中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)2016 年三季報(bào)，維持2016/2017/2018 年EPS 預(yù)測(cè)為0.75/0.86/0.97 元，中長(zhǎng)期看隨著國(guó)企改革的加速估值仍有上升空間，參照可比公司給予2017 年41 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.26 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。