>> 申萬宏源-同仁堂(600085)延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢,業(yè)績符合預(yù)期-160323
| 上傳日期： |
2016/3/23 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王曉鋒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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扣非凈利潤為8.68 億元，同比增長16.44%。全年實(shí)現(xiàn)每股收益0.64 元，同比增長13.70%，基本符合我們0.66 元的預(yù)期。
工業(yè)同比增長13.53%，商業(yè)同比增長19.98%，控股同仁堂概率較小。醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品方面，盈利能力較強(qiáng)的心腦血管類的安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡(luò)系列銷量同比增長了7.11%，營業(yè)收入同比增加了50.39%，達(dá)到了17.98 億元，毛利率同比提升了3.57個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了63.78%。其中高附加值的安宮牛黃丸系列的渠道及價(jià)格控制方面發(fā)揮了實(shí)效，借助公司的學(xué)術(shù)宣傳，銷量同比有5%以上的增長。補(bǔ)益類的六味地黃系列、阿膠系列，銷量同比增長了24.73%，營業(yè)收入同比增長了32.60%，達(dá)到了13.60 億元，毛利率變動(dòng)不大，為38.56%。其中阿膠類產(chǎn)品受益于品類的不斷豐富，已經(jīng)開發(fā)了阿膠粉、阿膠蜂蜜膏和阿膠酒等40 余個(gè)產(chǎn)品，帶動(dòng)該系列產(chǎn)品銷售收入同比增長接近95%。公司其他產(chǎn)品營收保持穩(wěn)定增長。
盈利能力穩(wěn)步提升，財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)良好。公司2012 年以來毛利率穩(wěn)步提升，2015 年較2014年提高了2.91 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到了46.08%，為近5 年最好水平。分版塊來看醫(yī)藥工業(yè)毛利率增加了3.18 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了50.51%。不同類產(chǎn)品毛利率均有不同程度增加，毛利較高的心腦血管類產(chǎn)品毛利率的提升對(duì)整體毛利率提升貢獻(xiàn)作用較大。醫(yī)藥商業(yè)毛利率下降了1.58個(gè)百分點(diǎn)，為31.10%。公司全年現(xiàn)金凈流量為8.32 億元，與公司凈利潤水平接近。公司整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)良。
產(chǎn)品品類不斷豐富，渠道更加多樣化，業(yè)績會(huì)繼續(xù)維持穩(wěn)步增長。公司非常重視產(chǎn)品的二次開發(fā)，一方面圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品深度開發(fā)，如阿膠系列產(chǎn)品，另外也不斷擴(kuò)充化妝品、保健品等新的品類。公司大興基地及安國基地的進(jìn)展順利，今年完工后有望緩解現(xiàn)有產(chǎn)能受限問題。
商業(yè)方面，線下門店穩(wěn)步推進(jìn)，15 年同比增加了51 家，達(dá)到了501 家，同時(shí)公司線上業(yè)務(wù)也開展的如火如荼，已經(jīng)在多家電子商務(wù)平臺(tái)設(shè)立了旗艦店，開展線上銷售探索。這些為公司業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長奠定基礎(chǔ)。
維持增持評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司16-18 年的凈利潤分別為16.8、19.3 和22.1 億元的預(yù)測，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.73、0.84 和0.96 元，相應(yīng)的PE 為40、35 和30 倍。公司作為品牌中藥龍頭企業(yè)，多年年一直聚焦藥品、商業(yè)及服務(wù)一體化發(fā)展模式，品牌價(jià)值及影響力巨大。作為北京市國資委唯一的醫(yī)藥上市平臺(tái)，盈利能力位居國資企業(yè)前列，未來也有望受益地方國企改革政策的落地，險(xiǎn)資舉牌凸顯公司的投資價(jià)值，維持增持評(píng)級(jí)。
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