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根據(jù)我們的判斷，平均成本在29.4 元/股左右。根據(jù)公告，安邦在增持民生銀行、金融街等股票達(dá)到5%后進(jìn)行了繼續(xù)增持，個(gè)別持股比例超過(guò)10%。目前，作為安邦增持比例超過(guò)5%的唯一醫(yī)藥行業(yè)股票，我們推測(cè)后續(xù)存在進(jìn)一步增持的概率。
    行業(yè)景氣度下降的背景下，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)實(shí)屬不易。整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)受醫(yī)?？刭M(fèi)及招標(biāo)延遲等影響，行業(yè)增速2015 年以來(lái)逐季下滑，三季度收入增速步入個(gè)位數(shù)時(shí)代，行業(yè)增速面臨巨大壓力。公司前三季度收入增速為9.67%，凈利潤(rùn)增速為16.34%，且趨勢(shì)逐級(jí)向好，實(shí)屬不易。分版塊來(lái)看，子公司現(xiàn)代制劑平臺(tái)的同仁堂科技收入增速在20%左右，國(guó)際業(yè)務(wù)板塊的同仁堂國(guó)藥收入增速一直維持在30%以上增長(zhǎng)。公司商業(yè)業(yè)務(wù)也保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)。年內(nèi)，工業(yè)受OTC 行業(yè)經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)也受限于公司產(chǎn)能，增速難以有效發(fā)揮。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能問(wèn)題明年有望解決，屆時(shí)工業(yè)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。商業(yè)業(yè)務(wù)方面，公司線上業(yè)務(wù)已經(jīng)在個(gè)別分店試點(diǎn)，呈點(diǎn)狀發(fā)展態(tài)勢(shì)，未來(lái)統(tǒng)一的線上平臺(tái)也有推出的可能性，借助品牌優(yōu)勢(shì)，公司商業(yè)的規(guī)模和效率有望提升。
    地方國(guó)資優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥上市平臺(tái)，國(guó)企改革受益標(biāo)的。公司是北京市國(guó)資委系統(tǒng)主要的醫(yī)藥上市平臺(tái)，雖盡管營(yíng)收規(guī)模與其他企業(yè)相比有一定差距，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)近些年一直排在前列。地方國(guó)資將公司歸類(lèi)為競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，隨著國(guó)企改革綱領(lǐng)性文件的落地，后續(xù)地方指導(dǎo)及操作性文件也有望陸續(xù)出臺(tái)，迎來(lái)國(guó)企改的主題性機(jī)會(huì)，公司也必將受益標(biāo)的，值得關(guān)注。
    經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，維持增持評(píng)級(jí)。我們維持預(yù)計(jì)公司15-17 年的凈利潤(rùn)分別為9.06、10.82 和12.65億元，同比增速分別為18.6%、19.4%和16.9%，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.66、0.79 和0.92 元，相應(yīng)的PE 為51、42 和36 倍。公司作為品牌中藥龍頭企業(yè)，多年年一直聚焦藥品、商業(yè)及服務(wù)一體化發(fā)展模式，品牌價(jià)值及影響力巨大。作為北京市國(guó)資委唯一的醫(yī)藥上市平臺(tái)，盈利能力位居國(guó)資企業(yè)前列，未來(lái)也有望受益地方國(guó)企改革政策的落地，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，維持增持評(píng)級(jí)。