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    扣非凈利潤6.61 億元，同比增長15.76%。1-9 月份EPS 為0.48 元,符合我們?nèi)緢?bào)前瞻的預(yù)期。其中Q3 單季度實(shí)現(xiàn)收入22.85 億元，同比增長11.27%，扣非凈利潤1.73 億，同比增長13.07%，前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為6.92 億元，同比增長24.14%。公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績增速維持了半年報(bào)的平穩(wěn)增長。
    銷售毛利率同比提升3 個百分點(diǎn)，凈利率保持穩(wěn)定。公司醫(yī)藥商業(yè)毛利率同比保持穩(wěn)定，工業(yè)毛利率同比提升較大，是整體毛利率同比提升3 個百分點(diǎn)，達(dá)到46.79%。環(huán)比來看，銷售毛利率下降1 個百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)與工業(yè)毛利率下降有關(guān)。從凈利率來看，前三季度銷售凈利率為14.21%，同比提升0.8 個百分點(diǎn)，環(huán)比變動不大。環(huán)比來看，工業(yè)毛利率下降使得綜合毛利率下降5.79 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率環(huán)比小幅下降，凈利率環(huán)比下降3.35 個百分點(diǎn)工業(yè)增速環(huán)比小幅下滑，商業(yè)增速保持穩(wěn)定。公司收入增速由中報(bào)的11.14%小幅下降到到三季報(bào)的9.67%，主要原因與三季度醫(yī)藥工業(yè)增速下降有關(guān)。子公司同仁堂科技三季度實(shí)現(xiàn)收入7.79 億元，同比增長18.02%，較中報(bào)增速下滑2 個百分點(diǎn)。同仁堂國藥增速繼續(xù)保持高速增長，前三季度收入5.83 億元，同比增速為33.15%。公司商業(yè)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，我們預(yù)計(jì)增速在15%左右。工業(yè)收入增速下降一方面受行業(yè)經(jīng)營環(huán)境影響，同時也受限于公司產(chǎn)能，新的生產(chǎn)基地年內(nèi)投產(chǎn)概率不大，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能問題明年有望解決，屆時工業(yè)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)加速增長。商業(yè)業(yè)務(wù)方面，公司線上業(yè)務(wù)已經(jīng)在個別分店試點(diǎn)，呈點(diǎn)狀發(fā)展態(tài)勢，未來統(tǒng)一的線上平臺也有推出的可能性，從而提升公司商業(yè)的規(guī)模和效率。
    保持15-17 年的盈利預(yù)測，維持增持評級。我們預(yù)計(jì)公司15-17 年的凈利潤分別為9.06、10.82 和12.65 億元，同比增速分別為18.6%、19.4%和16.9%，對應(yīng)的EPS 為0.66、0.79和0.92 元，相應(yīng)的PE 為39、32 和28 倍。公司作為品牌中藥龍頭企業(yè)，多年年一直聚焦藥品、商業(yè)及服務(wù)一體化發(fā)展模式，業(yè)績能夠保持穩(wěn)定增長。作為北京市國資委唯一的醫(yī)藥平臺，盈利能力位居國資企業(yè)前列，國企改革值得期待。維持增持評級。