>> 中信證券-長江電力（600900）2016三季報點評-來水偏弱致業(yè)績略低預期，高分紅政策凸顯絕對價值-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
大小： |
893KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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買入189 |
作者： |
崔霖 |
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此報告為加密報告 |
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16Q3單季同比看，收入升0.3%，凈利降7.3%，單季EPS0.39元。
9月來水轉弱，下調全年電量預期至多年平均水平。受厄爾尼諾影響，公司年初至8月電量大幅好于同期（上半年電量同比增14.6%），但9月中旬以后受上游蓄水及來水偏弱影響拖累，2016Q3電量增幅小于預期（同比僅增5.7%，其中三峽及葛洲壩同比降1.3%、溪洛渡及向家壩同比增13.8%；2015Q3為偏枯年份），因此我們對公司全年電量預期下調至多年平均水平。
高分紅藍籌典范，市值表現(xiàn)成管理層關注點。2010年以來公司現(xiàn)金分紅率持續(xù)維持在50%以上；近期公司修改章程承諾，2016~2020年現(xiàn)金分紅每股不低于0.65元（對應股息率4.9%以上），2020年以后不低于凈利潤的70%。此外，公司半年報總結上半年工作五大成績，其中指出"公司市值創(chuàng)新高"、"充分說明公司的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營理念得到了廣大投資者的認同。
電改及注入為中期看點。公司主動適應電力體制改革，設立三峽電能有限公司，作為配售電業(yè)務的平臺，實現(xiàn)從發(fā)電到配電、售電產(chǎn)業(yè)的延伸，使產(chǎn)業(yè)布局更為合理，更好地面對市場競爭。此外，集團正在推進白鶴灘、烏東德建設，合計規(guī)模28,200MW，預計將于2020年左右投產(chǎn)，而根據(jù)集團關于避免同業(yè)競爭承諾，投產(chǎn)后注入上市公司較為明確，有望再次帶來公司的跨越式發(fā)展。
風險提示。需求偏弱導致消納受限；向溪電價調整超預期；來水不達預期。
維持"買入"評級。9月以來長江來水較差，弱于多年平均水平；結合前8月來水表現(xiàn)較好，下調2016年電量預期至多年平均水平，同步下調2016年EPS至0.93元（原為1.04元）；維持2017~2018年0.97/1.01元的盈利預測不變，目前股價對應2016~2018年PE分別為14.3/13.8/13.1倍。公司分紅政策明確，現(xiàn)金流持續(xù)及穩(wěn)定性較強，DCF估值更為合適；結合DCF估值結果20.5元，保守給予公司18.0元目標價，維持"買入"評級。
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