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    公司綜合毛利率41.14%，同比提高1.92 個(gè)pct。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.93/4.8/-0.09 億元，比上年同期變動(dòng)16.2%/11.69%/-117.67%，費(fèi)率同比變動(dòng)0.03/-0.44/-0.12 個(gè)pct。
    ■空調(diào)行業(yè)庫(kù)存改善現(xiàn)曙光，通用繼電器持續(xù)回暖:自去年8 月開(kāi)始的空調(diào)行業(yè)去庫(kù)存至今已一年有余，今年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)回暖、天氣炎熱等因素影響，前三季度國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)去庫(kù)存情況好于預(yù)期。奧威云網(wǎng)、中怡康的數(shù)據(jù)均顯示，到今年7 月底時(shí)，空調(diào)行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)下降到2700 萬(wàn)臺(tái)水平（正常為3000 萬(wàn)臺(tái)），行業(yè)已經(jīng)恢復(fù)正常水平，主要空調(diào)廠商的生產(chǎn)情況也有所恢復(fù)，受益于此并結(jié)合公司通用繼電器相較下游家電有接近1 個(gè)季度的提前反應(yīng)期,我們預(yù)計(jì)公司的家電繼電器業(yè)務(wù)將持續(xù)回暖。
    ■高壓直流繼電器望進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，收入與知名度雙收:公司應(yīng)用于新能源汽車的高壓直流繼電器的產(chǎn)品渠道寬廣，據(jù)公告統(tǒng)計(jì)其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上已經(jīng)為主要新能源整車制造企業(yè)如北汽新能源、江淮汽車等供貨享受國(guó)內(nèi)新能源車持續(xù)高增的市場(chǎng)紅利。在國(guó)際市場(chǎng)上，公司正積極向特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)軍。
    特斯拉目前推出的全新車型model 3 起步價(jià)僅為3.5 萬(wàn)美元，比model S 和model X 的價(jià)格便宜了50%~60%，為保證盈利性，model 3 系列車型的成本控制十分必要。公司的高壓直流繼電器產(chǎn)品在產(chǎn)品技術(shù)上與世界一線品牌媲美，同時(shí)價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)公司有望在明年上半年正式成為特斯拉model 3 車型的供貨商，進(jìn)一步提高其在新能源車的市場(chǎng)影響力。
    ■汽車?yán)^電器發(fā)展路線清晰，優(yōu)質(zhì)客戶資源為業(yè)務(wù)保持顯著增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)：汽車是繼電器應(yīng)用的第一大領(lǐng)域，根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015 年全球汽車?yán)^電器市場(chǎng)規(guī)模約100 億元，約占全球繼電器應(yīng)用的21%。從公司的收入結(jié)構(gòu)看，2015 年汽車?yán)^電器的收入占比約為14%，市占率約6%，未來(lái)發(fā)展空間仍較廣。現(xiàn)今消費(fèi)者對(duì)汽車舒適性、安全性的要求越來(lái)越高，使得單車?yán)^電器需求不斷上升，汽車智能化大趨勢(shì)下預(yù)計(jì)平均每輛汽車使用繼電器的數(shù)量將由現(xiàn)在的20 多只上升到30-35 只甚至更多，這將拉動(dòng)行業(yè)需求穩(wěn)步提升。
    公司的汽車?yán)^電器產(chǎn)品質(zhì)地佳、性價(jià)比高，客戶口碑優(yōu)秀，今年正式為大陸電子供貨（之前是達(dá)成合作協(xié)議，目前大陸電子的采購(gòu)量約占全球汽車?yán)^電器市場(chǎng)的10%）。伴隨汽車?yán)^電器明年增加廠房后產(chǎn)能瓶頸的緩解，該部分業(yè)務(wù)將成為公司成長(zhǎng)性強(qiáng)、確定性高的業(yè)務(wù)線之一。
    新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)腳步不停，多門(mén)類齊頭并進(jìn)。公司一直持續(xù)開(kāi)發(fā)低壓電器和各種新產(chǎn)品，早在2001 年公司便進(jìn)入低壓電器領(lǐng)域，目前已有8 個(gè)系列35 個(gè)產(chǎn)品，并力爭(zhēng)在2020 年使低壓電器成為公司另一個(gè)重要支撐產(chǎn)業(yè)。公司同時(shí)還積極進(jìn)行新門(mén)類產(chǎn)品研發(fā)，氧傳感器、工業(yè)連接器等新門(mén)類產(chǎn)品研發(fā)目前進(jìn)展順利，正逐步完成封裝測(cè)試、核心客戶測(cè)試驗(yàn)證等，真空滅弧室、真空泵等產(chǎn)品的研發(fā)不斷推進(jìn)，力爭(zhēng)借鑒繼電器的成功發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在新門(mén)類產(chǎn)品方面進(jìn)一步形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    ■管理層信心滿滿，看好公司發(fā)展前景：公司的控股股東為新余有格投資，有格投資實(shí)際控制人為郭滿金。2015 年7 月8 日，有格投資發(fā)出承諾函，稱“自有格投資持有宏發(fā)科技股份有限公司股票于2015 年10 月23 日解除限售之日起12 個(gè)月內(nèi)不減持所持宏發(fā)股份股票”，至2016 年10 月23 日，控股股東的承諾期已滿，但并未出現(xiàn)大規(guī)模減持跡象，管理層對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展前景堅(jiān)定看好并將為之持續(xù)努力。
    ■投資建議：結(jié)合公司主要產(chǎn)品下游行業(yè)回暖及新拓展行業(yè)快速增長(zhǎng)的背景，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為51.64/64.43/80.17 億元，同比分別增長(zhǎng)21.6/24.8/24.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.07/7.95/9.60 億元，同比分別增長(zhǎng)28.6%/30.8/20.7%，EPS 分別為1.14/1.49/1.80 元。維持買入-A投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)44.7 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期，通用繼電器需求下降，原材料價(jià)格波動(dòng)，外幣貶值