>> 西南證券-桐昆股份（601233）行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，新產(chǎn)能進(jìn)一步鞏固龍頭地位-161028
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次）151 |
作者： |
商艾華 |
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滌綸長絲行業(yè)經(jīng)過4 年多時間艱難的供需再平衡過程，目前景氣度明顯提升：新增產(chǎn)能十分有限且基本屬于行業(yè)龍頭，集中度進(jìn)一步提高；下游需求旺盛并且保持穩(wěn)定增長；另外疊加原油價格復(fù)蘇以及G20 限產(chǎn)的影響，長絲價格一路走高。以華東地區(qū)的POY150D/48F 為例，價格已從年初的6050 元/噸上漲至目前的7400 元/噸，漲幅超過20%。公司擁有400 萬噸長絲產(chǎn)能，國內(nèi)占比高達(dá)13%，前三季度歸母凈利潤分別為1.6、1.9 和2.1 億元，業(yè)績提升明顯。預(yù)計第四季度行業(yè)景氣度仍有較強支撐，公司盈利或?qū)⑦M(jìn)一步改善。
公司新產(chǎn)能持續(xù)投放，差異化競爭確保價格優(yōu)勢。公司積極推進(jìn)年產(chǎn)40 萬噸差別化纖維項目和年產(chǎn)38 萬噸DTY 項目，確保公司的行業(yè)龍頭地位。公司對新產(chǎn)能堅持走差異化和高端化路線，避免同質(zhì)競爭，有力確保價格優(yōu)勢。另外，行業(yè)聯(lián)合會議達(dá)成共識，推行“小步漫漲、氣氛拉長”的策略，確保行業(yè)上下游協(xié)同健康運行并實現(xiàn)共贏。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低生產(chǎn)成本。PTA 二期（嘉興石化二期）預(yù)計2017 年底建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司PTA 產(chǎn)量有望達(dá)到400 萬噸，基本可以實現(xiàn)PTA 自給自足，生產(chǎn)成本將進(jìn)一步大幅降低。目前PTA 的平均加工成本約600 元/噸，公司憑借嘉興石化發(fā)達(dá)的交通運輸和倉儲物流優(yōu)勢，有望將PTA 加工成本降至450 元/噸，成本優(yōu)勢顯著。另外，公司控股股東桐昆集團積極布局舟山煉化PX 項目，持續(xù)向上游推薦，形成“PX-PTA-滌綸長絲”完整產(chǎn)業(yè)鏈，使各個板塊協(xié)同發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。滌綸長絲行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司估值低，安全邊際充分且具有巨大彈性。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.64 元、0.97 元、1.22 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為20 倍、13 倍和10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動的風(fēng)險，項目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險，滌綸長絲下游需求出現(xiàn)惡化的風(fēng)險。
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