>> 申萬宏源-國投電力(600886)電價及增值稅致業(yè)績下滑，項目儲備豐富有望持續(xù)增長-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，韓啟明 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
發(fā)電總量同比實現(xiàn)增長，火電受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響同比下降。前三季度公司總發(fā)電量8945 億kWh，同比增長1.92%；上網(wǎng)電量872 億kWh，同比增長1.99%。其中，因新機(jī)組投產(chǎn)、來水偏豐及水庫調(diào)節(jié)作用影響，水電發(fā)電量601 億kWh，同比增長4.87%。受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，以及廣西、福建、貴州等地水電的沖擊,火電發(fā)電量285.71 億kWh，同比減少3.98%。
因新疆、云南風(fēng)電新機(jī)組投產(chǎn)，風(fēng)電總發(fā)電量6.71 億kWh，同比增長14%。
電價下調(diào)、增值稅退稅減少、以及曲靖公司違約導(dǎo)致業(yè)績下滑幅度較大。由于外送電價下調(diào)以及部分電廠參與市場競價，雅礱江上網(wǎng)電價較去年同期下降12.76%。因雅礱江及大朝山水電增值稅退稅減少，營業(yè)外收入同比減少30%。業(yè)績下滑的重要原因在于曲靖公司發(fā)生違約，公司對尚未解除的擔(dān)保責(zé)任全額計提了預(yù)計負(fù)債，直接影響當(dāng)期利潤5.35 億元。
進(jìn)軍海外市場，國內(nèi)外裝機(jī)均有提升空間。公司以1.854 億英鎊收購RNEUK100%的股權(quán)，并承諾收購?fù)瓿珊笥蒖NEUK 下屬的RBL 對Beatrice 海上風(fēng)電項目進(jìn)行不超過2.5 億英鎊的后續(xù)投入。RNEUK 持有位于蘇格蘭北部東海岸Beatrice 海上風(fēng)電項目25%股權(quán)及InchCape 海上風(fēng)電項目100%股權(quán)。兩個風(fēng)電項目設(shè)計容量分別為588、598MW。此外公司還通過收購云頂集團(tuán)的LLPL42.1%股權(quán)，間接獲得印尼萬丹火電項目（660MW）40%的股權(quán)，多元化擴(kuò)張海外市場。在國內(nèi)，公司已核準(zhǔn)及在建的雅礱江水電及其他能源項目共計控股裝機(jī)1304.8 萬千瓦,占已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量的47.89%，預(yù)計公司裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)增長。
參股贛能貢獻(xiàn)1.3 億元投資收益，戰(zhàn)略性切入江西市場。16 年2 月公司已完成贛能股份定增認(rèn)購，鎖定期3 年，持股33.72%。前三季度贛能實現(xiàn)歸母凈利潤3.92 億元，同比下滑9.76%，為公司貢獻(xiàn)投資收益1.3 億元。1~9 月江西省全社會用電量同比增長9.69%，高于全國4.52%的增速。我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略性切入江西市場，結(jié)合雙方的項目資源和資金實力，可實現(xiàn)共贏。
投資評級與估值：我們維持公司16~18 年歸母凈利潤預(yù)測為43.73、50.31、55.29 億元，EPS 分別為0.64、0.74 和0.81 元/股，對應(yīng)PE 分別為10 倍、9 倍和8 倍。我們認(rèn)為，雅礱江為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，戰(zhàn)略投資贛能股份、布局售電市場，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入海上風(fēng)電領(lǐng)域，聯(lián)手跨國集團(tuán)進(jìn)入海外投資。當(dāng)前公司估值較低，維持“增持”評級。
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