>> 上海證券-皖維高新（600063）投資收益銳減難撼“全產(chǎn)業(yè)鏈一體化+高技術(shù)水平”優(yōu)勢-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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作者： |
邵銳 |
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公司點評
投資收益銳減難撼利潤增厚趨勢
公司在三季報中披露，前三季度投資收益為725 萬元，比上年的3517 萬元減少2792 萬元，降幅達(dá)79.37%，原因是減持二級市場股票收益同比減少。而我們根據(jù)公司今年中報中披露數(shù)據(jù)可知，今年上半年投資收益為-1760 萬元，其中處置以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)取得的投資收益為-1860 萬元，也能夠印證投資收益減少的主因。剔除這一因素，將大大增厚公司利潤。
盡管營業(yè)外收入因政府補貼增加等因素也提升了1357.7 萬元左右，但其差額仍然不足投資收益差額的一半。
PVA 行業(yè)龍頭打造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式
公司主營覆蓋醋酸乙烯-PVA-PVA下游產(chǎn)品（PVA纖維、特種PVA）全產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制及技術(shù)都在業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，尤其在去年行業(yè)蕭條期，公司是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的盈利者之一。
公司是國內(nèi)PVA行業(yè)的絕對龍頭，PVA產(chǎn)品品種最齊全，PVA和高強高模PVA纖維產(chǎn)能均居世界第一，其中高強高模PVA纖維的產(chǎn)銷量為國內(nèi)總量的75%。
主營產(chǎn)品盈利分析
醋酸乙烯（2015年主營占比6.96%）產(chǎn)品價格在今年一直處于底部窄幅波動狀態(tài)，其上游原材料為電石及醋酸等。三季度電石價格一路飛漲，提價560元/噸，漲幅超過20%，醋酸價格在四季度隨油價上漲進(jìn)行了一波漲價，結(jié)合公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況，我們進(jìn)行了價差估算，此數(shù)值從年初的1785元/噸上升至二季度末的2132元，但此后降至三季度末1225元/噸，目前為較為穩(wěn)定。這是由于醋酸乙烯價格尚未跟漲，預(yù)期醋酸乙烯價格順勢調(diào)價的可能性較高，價差重新擴(kuò)大指日可待。
聚乙烯醇（2015年主營占比33.50%）產(chǎn)品去年年底今年年初開始進(jìn)入低谷，今年產(chǎn)品均價較去年降低了10%-20%左右。但受部分生產(chǎn)線停工及新增產(chǎn)能不足等影響，整體中低端市場供求關(guān)系企穩(wěn)，同時公司市場份額大，具有較好定價權(quán)，價格在四季度初出現(xiàn)回升。據(jù)百川資訊統(tǒng)計，安徽皖維1799#片狀和1799#絮狀產(chǎn)品報價分別提價1000元/噸和600元/噸，實際成交價格上升更為明顯。我們根據(jù)公司實際生產(chǎn)情況進(jìn)行了價差估算，包含反應(yīng)伴生品醋酸甲酯在內(nèi)的片狀及絮狀差價年初分別為2410元/噸和5410元/噸，二季度末一度降至1490元/噸和3890元/噸，但截至至今已經(jīng)提升至3570元/噸和5570元/噸，對公司業(yè)績將起到較大促進(jìn)。
VAE乳液及PVA超短纖（2015年主營占比分別為10.91%、10.56%）產(chǎn)品為PVA中下游產(chǎn)品，VAE乳液主要用于膠粘劑、涂料、紙加工及水泥改性劑等，PVA超短纖強度高、模量高，并且具有耐酸堿、抗老化、高環(huán)保性，能夠用于替代工業(yè)石棉及一些特殊用途。同時，公司積極布局特種PVA并拓展下游市場（PVB膜用樹脂、PVA光學(xué)膜等）。
這些產(chǎn)品具有高附加值，也將是保證公司業(yè)績增長的重要支撐點。
水泥、熟料（2015年主營占比10.47%）產(chǎn)品價格今年年初開始復(fù)蘇，公司中報毛利率較去年同期增加0.39個百分點，結(jié)合去年價格是從年初跌到年末，因此，我們認(rèn)為此業(yè)務(wù)今年全年的毛利率增量還將擴(kuò)大。
公司歷年收入中，出口收入占比超過10%，因此，人民幣貶值對公司業(yè)績也能夠起到輕微影響。
產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)助力成本控制
今年6月21日，公司審議通過了《關(guān)于公司于俄羅斯JSC公司簽訂重大合同的議案》，首次與俄羅斯JSC進(jìn)行技術(shù)合作，共建1萬噸PVA樹脂和1.5萬噸醋酸甲酯生產(chǎn)項目。公司僅利用提供基礎(chǔ)設(shè)計包及技術(shù)支持，并將相關(guān)專利和專有技術(shù)使用權(quán)授權(quán)有償使用。此次1060萬美金合同的簽訂標(biāo)志著公司從產(chǎn)品出口向技術(shù)出口邁出了一大步，也是對于公司現(xiàn)有技術(shù)水平的肯定。
布局高附加值產(chǎn)品
公司今年上半年繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)蒙維科技10萬噸/年特種PVA樹脂、60萬噸/年工業(yè)廢渣綜合利用循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目的建設(shè)，目前PVA項目主體建設(shè)已經(jīng)基本完工，并有望在年底前正式投產(chǎn)。此項目為非公開發(fā)行股票募投項目，已于2016年4月13日經(jīng)中國證券監(jiān)督委員會發(fā)行審核委員會審核通過，待取得證監(jiān)會批文后擇機發(fā)行。
2015年4月，公司完成發(fā)行股份收購?fù)罹S集團(tuán)持有的皖維膜材100%股權(quán)，主要產(chǎn)品為PVB膜用樹脂和光學(xué)薄膜。皖維膜材2015年實現(xiàn)凈利潤1877.43萬元。
投資建議
綜合以上所述，我們認(rèn)為公司具備PVA 全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，在成本控制和技術(shù)上具有較大優(yōu)勢，盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。
潛在催化劑：
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