>> 中信建投-恒康家居(603313)記憶綿龍頭，人民幣貶值利好對沖原料上行，業(yè)績穩(wěn)成長-161101
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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買入 |
作者： |
花小偉 |
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簡評
銷售增加，人民幣貶值，驅(qū)動業(yè)績增長穩(wěn)健
（1）銷售穩(wěn)增。海外方面，公司渠道穩(wěn)定，主要服務(wù)于JYSK、MACY’S、LOWE’S 等知名企業(yè)，ODM 產(chǎn)品增長穩(wěn)健，國內(nèi)方面，一方面，公司多元化渠道助力“Mlily 夢百合”O(jiān)BM 自主品牌持續(xù)高增長，另一方面，自2015 年9 月恒康家居旗下自主品牌“Mlily 夢百合”與定制家具商索菲亞合作以來，出貨量持續(xù)增加，帶動OBM 產(chǎn)品快速成長。
（2）人民幣貶值持續(xù)帶來匯兌收益，提升整體盈利。公司以外銷為主，截止2016H1 外銷收入為6.77 億元，營收占比達87.65%，由于公司與海外客戶以美元結(jié)算，2015 年以來人民幣對美元匯率持續(xù)貶值提升公司產(chǎn)品海外競爭力，同時，人民幣貶值使得2015，2016H1 使匯兌損益較高，分別為-2050.56、-475.80萬元，對沖原材料價格徒增、終端售價上漲滯后帶來的成本上行影響。
（3）毛利率微降、期間費用率控制有力。受TDI、聚醚等原材料價格上行影響，2016 年Q1-Q3 公司毛利率較上年同期小幅下降0.26pct 至33.95%，其中2016 年Q3 公司毛利率同比下降3.89pct 至33.98%。2016 年Q1-Q3 期間費用率微降0.58pct 至18.09%，其中銷售費用上升9.51%%至1.23 億，管理費用上升16.91%至0.97 億。
此外，受本期所得稅按照25%計提，2016Q1-Q3所得稅費用增加116.17%至4385.71萬元；受政府補助增加影響，2016年Q1-Q3公司營業(yè)外收入增加146.99%%至460.16萬元；由于公期末遠期結(jié)售匯合約投資收益減少，公司投資收益較去年同期大幅下降-6641.66%至-419.96萬元，資產(chǎn)減值損失較去年同期減少9.69%至210.98萬元。
展望2016全年：記憶綿行業(yè)空間廣闊，渠道推進，產(chǎn)能持續(xù)釋放，跨入智能家居新領(lǐng)域
（1）床墊行業(yè)正處朝陽期，記憶綿市場增長潛力巨大。
國內(nèi)床墊市場始于20世紀(jì)90年代，對比美國床底行業(yè)的發(fā)展歷程，我國目前正處朝陽時期，2002年至2014年中國床墊消費規(guī)模由6.76 億美元增長到68億美元，復(fù)合增長率達21.21%,增長迅速。記憶綿床墊方面，中美記憶綿床墊市場滲透率分別為3~5%、15%左右，記憶綿床墊空間廣闊空間大。
（2）渠道資源豐富，產(chǎn)能持續(xù)釋放。
渠道方面，公司目前間接為JYSK、MACY’S、LOWE’S等境外知名企業(yè)提供ODM產(chǎn)品，OBM自主品牌則以經(jīng)銷商為主，共有國外經(jīng)銷商8家，美國夢百合等4家子公司銷售平臺。截止2016年6月底，公司國內(nèi)共擁有直營網(wǎng)點21家，特許加盟經(jīng)銷商共有98家，同時，恒康家居與亞朵、華住、宜必思等連鎖酒店，索菲亞家居等建立了合作代銷關(guān)系。此外，募投資金0.53億元用于"營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目"，預(yù)計新增戰(zhàn)略加盟專柜190個，戰(zhàn)略加盟專賣店210個，旗艦店5家，建設(shè)期30個月，建設(shè)完成后，預(yù)計新增年平均收入1.45億元，稅后利潤0.36億元。
產(chǎn)能方面，截止2016年6月底，公司記憶綿床墊產(chǎn)能220萬個、記憶綿枕產(chǎn)能900萬個。上市后3到4年記憶綿床墊、記憶綿枕產(chǎn)能有望分別達370萬個、1260萬個，公司產(chǎn)能利用率飽和，消化產(chǎn)能無虞。此外，募投資金4.65億元投資"記憶綿床墊、枕頭技改及擴產(chǎn)項目"，建設(shè)期3年，達產(chǎn)后，將新增記憶綿床墊產(chǎn)能148萬個，記憶綿枕產(chǎn)能362萬，預(yù)計新增年平均收入6.23億元，平均稅后利潤1.11億元。海外產(chǎn)能方面，2013年公司收購了恒康塞爾維亞90%的股權(quán)，我們預(yù)計恒康塞爾維亞有望很快成為業(yè)績驅(qū)動，保障海外產(chǎn)能。
（3）產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，自有品牌持續(xù)發(fā)力，ODM逐步轉(zhuǎn)型OBM。
公司產(chǎn)品以高附加值、高需求量的記憶綿床墊、記憶綿枕頭為主導(dǎo)，研發(fā)持續(xù)投入，氣感綿、流水線發(fā)泡等技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)壁壘高。通過多元化渠道持續(xù)推廣公司"夢百合"系列自有品牌，帶動2013至2015年帶動國內(nèi)營收復(fù)合增長率達91.23%，逐步實現(xiàn)ODM向OBM轉(zhuǎn)型。
（4）參股綿眠科技，跨入智能家居領(lǐng)域。
公司2016年10月26日公告，擬以現(xiàn)金750萬元向綿眠智能科技有限公司增資，增資后持有綿眠科技15%股權(quán)。綿眠科技主營人工智能睡眠產(chǎn)品，該產(chǎn)品將人工智能芯片與傳統(tǒng)家居產(chǎn)品結(jié)合，利用人工智能技術(shù)提高用戶的生活環(huán)境和加強身心健康。綿眠科技線上線下渠道多元化，同時已搭建了用戶的健康大數(shù)據(jù)平臺，可為用戶提供更豐富及多樣化的服務(wù)。2015年、2016年1至9月營收分別為4.4萬元、35.97萬元，凈利潤分別為-7.28萬元、-834元。通過綿眠科技公司正式踏入只能家居領(lǐng)域，有望與恒康家居產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)，降低智能產(chǎn)品成本、打開市場空間，提升競爭力。
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