>> 平安證券-上海銀行（601229）新股報告，享金融中心機制紅利，打造特色精品銀行-161103
| 上傳日期： |
2016/11/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
勵雅敏 |
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上海市作為全國金融中心享政策紅利，是國內(nèi)金融創(chuàng)新的試驗田。上海銀行把握住這一黃金収展優(yōu)勢，致力打造綜合化精品銀行，在包括投行、托管、理財、養(yǎng)老金融、跨境金融服務等新型業(yè)務方面均有一定建樹，此外上海銀行還在今年成功入圍投貸聯(lián)動業(yè)務試點機構(gòu)，綜合化經(jīng)營領域不斷拓寬，其創(chuàng)新能力較其他城商行有一定優(yōu)勢。2016 年1 季度公司手續(xù)費及傭金收入占營收比重提高至19%，位于上市城商行前列，其中代理、咨詢、托管等創(chuàng)新型業(yè)務對手續(xù)費收入的貢獻合計達到77%。放眼未來，上海銀行的業(yè)務収展重點將由信貸驅(qū)動向交易驅(qū)動轉(zhuǎn)變，投行、資管、養(yǎng)老金融、投貸聯(lián)動等特色業(yè)務將成為公司的主要収力方向。
同業(yè)比較：息差和資產(chǎn)質(zhì)量略遜對標行，成本優(yōu)勢明顯
貸款收益率下滑拖累凈息差：2015 年上海銀行貸款收益率為5.79%，低于三家城商行（北京5.79%，南京6.62%，寧波6.74%），同比下滑84BP，收窄幅度大于三家城商行（北京49BP、寧波46BP、南京43BP）。受貸款收益率的影響，上海銀行凈息差表現(xiàn)略遜對標行，2016年1季度凈息差較15年收窄11BP至1.91%，低于對標行（南京2.44%，寧波2.04%,北京2.03%）。
資產(chǎn)質(zhì)量遜于對標行，但不良生成速度放緩。2016 年1 季度末上海銀行不良貸款率環(huán)比提高2bps 至1.21%，略高于3家上市城商行（北京1.11%、寧波0.91%、南京0.85%）。測算的加回核銷及處置后的2016 年1 季度單季年化不良生成率環(huán)比下降3BP 至1.27%，不良生成速度有所放緩。公司在今年加大了撥備計提力度， 2016 年1 季度撥備覆蓋率較15 年末提升11pct 至249%，撥備基本充足，但撥備覆蓋率低于三家上市城商行（北京287%，寧波328%，南京447%）。
考慮到目前長三角地區(qū)經(jīng)濟企穩(wěn)背景，我們判斷其未來資產(chǎn)質(zhì)量大幅度惡化的可能性較小，撥備計提壓力整體可控。
成本管控優(yōu)于同業(yè)，經(jīng)營效率顯著提升
上海銀行近幾年通過不斷推迚線下線上渠道經(jīng)營優(yōu)化，經(jīng)營效率得到了顯著的提高，上海銀行在成本控制方面較其他上市城商行有明顯優(yōu)勢，2016 年一季度上海銀行成本收入比為18.1%，在對比上市城商行中處于最低水平（南京18.5%，北京21.6%，寧波31.5%）。
盈利預測及估值
上海銀行整體經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)雖略遜于同處長三角地區(qū)的南京和寧波，但受益于長三角區(qū)域經(jīng)濟的企穩(wěn)，整體風險可控，而其在業(yè)務創(chuàng)新能力方面的優(yōu)勢在城商行板塊中處于領先水平。我們分別運用股利貼現(xiàn)模型和相對估值法對上海銀行迚行估值，綜合得到上海銀行的合理估值對應2016年PB1.10x-1.20x之間，對應股價在21.33-23.27 元/股。作為新股，我們參考A 股區(qū)域性銀行上市后短期漲幅空間的平均水平，結(jié)合考慮上海銀行基本面情冴，給予上海銀行90%-100%的溢價空間，對應股價對應股價40.52-46.53 元/股，對應16 年PB2.09-2.40x。考慮到作為新股題材短期存在一定獲利空間，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量暴露超預期。
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