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我們預計公司2016年和2017年歸母淨利潤分別為11.35億元（YOY+1.62%，EPS為2.171元）和12.21億元（YOY+7.54%，EPS為2.334元），當前A股股價對應P/E分別為19倍和18倍，給予持有的投資建議。
    金銀珠寶需求依然穩(wěn)健。金銀珠寶零售行業(yè)已進入微增長階段。以黃金類商品為例，最主要的需求是黃金首飾。隨著新年的臨近，實物黃金的買盤將重獲升勢，估計明年中國將維持900-1000噸的需求。中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計預測：中國珠寶行業(yè)目前零售總額約5000億元的蛋糕還會擴大。消費端，每年1300多萬對新婚的剛需，以及各種傳統(tǒng)節(jié)慶的需求，金銀珠寶行業(yè)的消費需求雖難以在短期內回歸較快增速，但還是能夠穩(wěn)健地保持目前的需求水平。
    老鳳祥行業(yè)龍頭，主業(yè)保持增長。老鳳祥最主要的業(yè)務包括珠寶首飾和黃金交易，佔主業(yè)收入98%，是中國珠寶首飾業(yè)的龍頭，營銷網(wǎng)絡也十分龐大，截至2016年6月底，老鳳祥銀樓銷售網(wǎng)點共有2986家。而且老鳳祥也是唯一一家在行業(yè)內普遍下滑時，仍能保持主營業(yè)務每年增長的企業(yè)。公司在嚴峻的形勢下採取多種措施，降低成本，保持毛利正增長。隨著公司進一步降本增利，改善盈利模式，預計公司今年全年仍能在行業(yè)逆境中保持主業(yè)毛利水平的穩(wěn)定，領先業(yè)界。
    成本降低有效，新年提振銷量。占比13%的其他業(yè)務收入同比減少約25%，比重不小降幅較大，導致了今年前三季度公司營收同比下滑了2.93%。所幸公司降低成本舉措有效，使得毛利潤保持了1.21%的正增長。隨著歲末和新年臨近，金銀珠寶的銷量預計會有所回升；觀察毛利率也可發(fā)現(xiàn)，每年四季度的毛利率都會有所上升。同時公司正在逐步提升“新七類”非金產品和鑲嵌首飾、銀首飾等高附加值產品比重，預計未來公司毛利潤和毛利率能保持小幅上升。
    控制費用，利潤低速增長。公司在降低成本的同時，也努力地控制費用，雖然前三季度銷售費用同比增加了41%，銷售費用率增長了0.6個百分點；所幸管理費用同比減少了26%，確保了總費用率基本控制在3%左右的合理區(qū)間。目前金銀珠寶市場需求疲弱，不過公司降低成本、控制費用的舉措有效。2016年前三季度，公司實現(xiàn)歸母淨利潤同比微增0.32%，扣非后歸母淨利潤同比微增0.14%，扭轉了收入下降的頹勢。我們預計今年公司淨利潤小幅波動，未來業(yè)績保持低速增長。
    風險提示。珠寶消費加速下行，黃金價格大幅下跌。