>> 中泰證券-安科生物（300009）腳踏實(shí)地，仰望星空，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健的精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)龍頭-161110
| 上傳日期： |
2016/11/11 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
程嬌翼 |
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我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司內(nèi)生業(yè)務(wù)收入增速分別為16.46%、21.68%和24.52%。（2）外延：公司收購(gòu)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的蘇豪逸明和中德美聯(lián)2016 年開始并表，蘇豪逸明2016-2017 年凈利潤(rùn)承諾不低于3600萬(wàn)元和4320 萬(wàn)元，中德美聯(lián)承諾不低于2600 萬(wàn)元和3380 萬(wàn)元；未來(lái)不排除相關(guān)業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)外延并購(gòu)的可能性。（3）精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略先行者：公司在檢測(cè)、精準(zhǔn)診斷和精準(zhǔn)治療等領(lǐng)域已完成前期布局，策略走在行業(yè)最前沿，未來(lái)3 年內(nèi)精準(zhǔn)醫(yī)療將逐步進(jìn)入收獲期，結(jié)合2017 年海外細(xì)胞療法產(chǎn)業(yè)化大概率落地的催化劑，為公司估值提供上行空間。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)未來(lái)形成生物制品：化藥：中藥 =2：1：1 的業(yè)務(wù)組成。
生物制品：（1）生長(zhǎng)激素：3 年內(nèi)市場(chǎng)空間有望翻一番接近45 億元的細(xì)分高成長(zhǎng)領(lǐng)域，進(jìn)口產(chǎn)品思真退出中國(guó)帶來(lái)新增份額。公司通過新劑型+新適應(yīng)癥+營(yíng)銷推廣等多措施拓展市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)30%高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)新型水針2017 年有望獲批、長(zhǎng)效2018 年有望獲批，奠定未來(lái)3 年發(fā)展動(dòng)力；（2）干擾素：隨著核苷類藥物在抗病毒領(lǐng)域的使用，干擾素已進(jìn)入7%以下的低增速時(shí)期。公司通過外用劑型拓展+研發(fā)長(zhǎng)效品種（Ⅱ期臨床）進(jìn)一步抵抗普通干擾素品種銷售額下降風(fēng)險(xiǎn)。
化藥：收購(gòu)蘇豪逸明進(jìn)入化藥中毛利率較高的多肽業(yè)務(wù)，2016-2017 年凈利潤(rùn)承諾不低于3600 萬(wàn)元和4320 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2016 年能完成業(yè)績(jī)承諾，未來(lái)有望從多肽原料藥業(yè)務(wù)延伸至多肽制劑領(lǐng)域；普藥維持10%左右穩(wěn)定成長(zhǎng)。
中藥：余良卿品牌優(yōu)勢(shì)明顯，活血止痛膏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，銷售增長(zhǎng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來(lái)仍保持20%左右增速。
精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略：精準(zhǔn)醫(yī)療診斷+治療，多種療法聯(lián)合使用已成為產(chǎn)業(yè)共識(shí)，而安科生物在診斷、精準(zhǔn)檢測(cè)和精準(zhǔn)治療等領(lǐng)域已完成前期布局，策略走在行業(yè)最前沿，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)精準(zhǔn)醫(yī)療將逐步進(jìn)入收獲期。
診斷：司法檢測(cè)是年均增幅達(dá)到22.25%的成長(zhǎng)性行業(yè)，檢測(cè)機(jī)構(gòu)牌照極其稀缺，新增檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量處于嚴(yán)控狀態(tài)。公司通過收購(gòu)中德美聯(lián)100%股權(quán)，快速切入法醫(yī)檢測(cè)行業(yè)。中德美聯(lián)作為法醫(yī)檢測(cè)龍頭，產(chǎn)品+檢測(cè)服務(wù)雙核競(jìng)爭(zhēng)力，2016年和2017年業(yè)績(jī)承諾分別為2600萬(wàn)元和3380萬(wàn)元，按照現(xiàn)有Q3凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)全年超過2600萬(wàn)元。
精準(zhǔn)醫(yī)療：（1）CAR-T細(xì)胞療法：公司投資博生吉20%股權(quán)占據(jù)腫瘤免疫療法制高點(diǎn)--實(shí)體瘤CAR-T療法，在1-2年內(nèi)有望在CAR-T療法領(lǐng)域內(nèi)取得階段性突破。而2017年國(guó)際上第一個(gè)CAR-T療法產(chǎn)品或?qū)⑸鲜?，我們認(rèn)為A股CAR-T龍頭安科生物將明顯受益。（2）靶向抗體：HER2抗體+ PD-1抗體雙雄鼎立推進(jìn)臨床。公司5000萬(wàn)受讓PD-1抗體及細(xì)胞株SSI-361，該細(xì)胞株臨床前試驗(yàn)表現(xiàn)優(yōu)于目前同類上市產(chǎn)品，預(yù)計(jì)最快于2018年進(jìn)入臨床試驗(yàn)。此外，HER2抗體已進(jìn)入臨床Ⅰ期，預(yù)計(jì)順利2019年上市；開展HER2-DM1臨床前研究布局ADC前沿性方向。（3）腫瘤靶向基因-病毒療法：增資希元公司20%股權(quán)并受讓靶向基因-病毒株該療法是FDA認(rèn)可的前沿性腫瘤療法，國(guó)際溶瘤病毒類產(chǎn)品T-Vec已獲FDA批準(zhǔn)。我們看好安科生物投資溶瘤病毒的前瞻性以及三種療法的協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2016-18年公司營(yíng)業(yè)收入8.48、10.85、13.40億元，同比增長(zhǎng)33.32%、28.04%、23.47%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.13、2.76、3.40億元，同比增長(zhǎng)56.06%、29.56%、23.52%，對(duì)應(yīng)EPS為0.39、0.50、0.62元?？紤]到公司是精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)難得的主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的創(chuàng)新型企業(yè)，核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素保持30%以上增速；收購(gòu)中德美聯(lián)和蘇豪逸明提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域公司抗體、細(xì)胞療法和病毒療法三位一體形成強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年50倍PE，而公司在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域布局最為完善，我們給予公司2017年60-65倍PE，公司的估值區(qū)間為30-32.5元，首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)產(chǎn)品干擾素等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)；精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)業(yè)務(wù)整合情況不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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