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1、整體來看，不考慮蘇豪逸明和中德美聯(lián)幵表影響的內(nèi)生增長近20%；2、分產(chǎn)品來看，1）兒童矮小癥就診率的不斷提高和銷售模式的持續(xù)創(chuàng)新拉動(dòng)生長激素保持高增長，預(yù)計(jì)全年保持30%以上的高速增長；2）營銷改革和產(chǎn)品升級(jí)助力中成藥保持良好的增長勢(shì)頭，預(yù)計(jì)全年增長20%以上，；3）化藥OEM 的主要合作方需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年增速保持5%以上；4）干擾素注射液受核苷類似物替代拖累增速下滑，但外用劑型仍保持10-15%的增長，預(yù)計(jì)全年有望恢復(fù)至平穩(wěn)增長。
    精準(zhǔn)醫(yī)療研収投入加大導(dǎo)致費(fèi)用率上升，中德美聯(lián)業(yè)績表現(xiàn)亮丼。1）內(nèi)生增長近20%和表觀增速29.8%都低于上半年的近30%和39.1%，主要由于公司加大精準(zhǔn)醫(yī)療研収投入，研収費(fèi)用同比增加1063.49 萬元，使得當(dāng)期管理費(fèi)用率上升2.1pp 至14.3%；2）蘇豪逸明前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1538.5 萬元，幵表948.57 萬元，幵表差額主要系無形資產(chǎn)攤銷所致。蘇豪逸明已于6 月通過新版GMP 認(rèn)證，前期產(chǎn)能受廠房改造影響限制逐漸消除，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績3600 萬元；3）中德美聯(lián)三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤779.14 萬元，幵表683.21 萬元，由于公安系統(tǒng)財(cái)務(wù)結(jié)算的季節(jié)性特點(diǎn)，中德美聯(lián)四季度業(yè)績占比較高，全年有望超出承諾業(yè)績2600 萬元。
    布局禮進(jìn)生物“PD-1”和希元生物溶瘤病毒，進(jìn)一步豐富精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)品線。
    1）禮進(jìn)生物的PD-1 抗體新藥研収技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平，已完成工程細(xì)胞株構(gòu)建和小試生產(chǎn)工藝研究，預(yù)計(jì)2018 年申報(bào)臨床；2）希元生物的溶瘤病毒(ZD55-IL-24) 抗癌基因表達(dá)量高，同已上市的同類產(chǎn)品相比，在藥物療效和安全性上均具有明顯優(yōu)勢(shì)；3）PD-1 抗體具有廣譜抗腫瘤療效，溶瘤病毒療法是腫瘤治療的尖兵，與公司的CAR-T/CAR-NK 細(xì)胞治療、HER2-ADC/HER-2 單抗等腫瘤治療平臺(tái)協(xié)同效應(yīng)顯著，未來將進(jìn)一步豐富精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)品線。
    投資建議：繼續(xù)堅(jiān)定看好公司在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域前瞻性戰(zhàn)略布局和管理層強(qiáng)有力的執(zhí)行力，不斷鞏固精準(zhǔn)醫(yī)療龍頭地位（CAR-T/CAR-NK 細(xì)胞治療領(lǐng)軍企業(yè)博生吉+法醫(yī)DNA 檢測龍頭中德美聯(lián)+禮進(jìn)生物PD-1 抗體產(chǎn)品線+希元生物溶瘤病毒技術(shù)），同時(shí)明星產(chǎn)品生長激素保持35%以上高增長，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。考慮中德美聯(lián)幵表影響（已于6 月底完成工商變更）以及限制性股票授予，我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS 分別為0.41、0.55、0.71 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研収進(jìn)展低于預(yù)期；幵購整合進(jìn)展低于預(yù)期。