>> 西南證券-振華股份(603067)鉻鐵價格上行，鉻鹽寡頭有望受益-161110
| 上傳日期： |
2016/11/11 |
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作者： |
商艾華 |
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國家從宏觀調(diào)控角度提出全面淘汰有鈣焙燒落后生產(chǎn)工藝，推動鉻鹽生產(chǎn)清潔化，落后產(chǎn)能先后關(guān)停，新建產(chǎn)能審批難度大。鉻鹽市場逐漸呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，2014 年鉻鹽企業(yè)已減至14 家，其中產(chǎn)能大于5萬噸的只有振華股份、四川銀河和重慶民豐三大寡頭。公司現(xiàn)有無鈣焙燒生產(chǎn)線基本達到國外先進水平，具有明顯的環(huán)保優(yōu)勢和經(jīng)濟效益，是公司維持寡頭地位的有力保障。
鉻鐵礦暴漲，公司產(chǎn)品漲價預(yù)期強烈。受礦業(yè)巨頭減產(chǎn)的影響，鉻礦近期呈現(xiàn)暴漲行情，南非Cr44%鉻礦精粉4 月份至當(dāng)前漲幅達144%，Cr50 高碳鉻鐵自5 月份至當(dāng)前漲幅為75%。純堿8 月末至當(dāng)前漲幅13.7%。鉻鐵礦成本占公司生產(chǎn)成本比例的28.7%，純堿占19.0%。鉻鹽行業(yè)是寡頭壟斷行業(yè)，企業(yè)議價能力強，原材料上漲促使鉻鹽行業(yè)企業(yè)上調(diào)產(chǎn)品價格以轉(zhuǎn)移自身成本壓力。下游鉻鹽應(yīng)用廠商較分散且多為中小企業(yè)，議價能力較弱，預(yù)計鉻鹽產(chǎn)品上漲的價格傳導(dǎo)路徑較為順暢，上下游產(chǎn)品價差空間未來有望拉大，公司盈利能力進一步提升。
下游需求穩(wěn)定增長，鉻鹽業(yè)務(wù)前景廣闊。作為國民經(jīng)濟發(fā)展必不可少的工業(yè)產(chǎn)品，鉻鹽下游需求將穩(wěn)定增長。鉻鹽下游表面處理、顏料、鞣革等領(lǐng)域市場需求不斷增長，2015 年電鍍化學(xué)品市場需求增長至344 億元、涂料產(chǎn)量增長至1700 萬噸，將有力帶動鉻鹽市場需求；此外，伴隨高新技術(shù)和精細化制造方法的應(yīng)用，鉻鹽應(yīng)用空間將不斷開拓至醫(yī)療、保健、木材防腐等各個領(lǐng)域，開啟鉻鹽需求新增長點。公司作為行業(yè)寡頭，未來市場空間廣闊。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 分別為0.44 元、0.54 元和0.69 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為94 倍、76 倍和60 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：鉻鐵礦價格波動的風(fēng)險，募投項目不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)新進入者的風(fēng)險，產(chǎn)品漲價時間及幅度或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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