>> 國(guó)金證券-瑞爾特（002790）深度研究：衛(wèi)浴配件領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)能擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)-161116
| 上傳日期： |
2016/11/16 |
大?。?/td>
| 2337KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
揭力 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
公司15年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.15億元，同比增長(zhǎng)6.65%；凈利潤(rùn)1.55億元，同比增長(zhǎng)11.05%。主要產(chǎn)品節(jié)水型沖水組件15年毛利率36.68%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
國(guó)內(nèi)地產(chǎn)支撐，衛(wèi)浴配件行業(yè)空間廣闊。沖水組件的市場(chǎng)需求量與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資及銷(xiāo)售成交量密切相關(guān)。目前我國(guó)正處于快速工業(yè)化、城市化階段，在房地產(chǎn)建筑、保障房建設(shè)、城中村改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，我國(guó)城市化水平的提高及住宅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將為以沖水組件為代表產(chǎn)品的衛(wèi)浴配件行業(yè)提供廣闊的市場(chǎng)空間。以商品房住宅為例，2015年我國(guó)全年銷(xiāo)售面積達(dá)到112,405萬(wàn)平方米，截至2016年6月，全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)6.43億平方米，同比增長(zhǎng)27.9%，較上年同期高出24%，為沖水組件需求端市場(chǎng)提供良好保障。
行業(yè)集中度較高，下游衛(wèi)浴企業(yè)整合將為公司帶來(lái)更大的市占率。行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻較高，技術(shù)、品質(zhì)及認(rèn)證壁壘便將大部分想?yún)⑴c的企業(yè)拒之門(mén)外，因此集中程度相對(duì)較高。近些年受我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)向、原材料價(jià)格和勞動(dòng)力成本上升等因素影響，中小型衛(wèi)浴產(chǎn)品制造企業(yè)的行業(yè)生存狀況惡化。境外衛(wèi)浴品牌商加速了在我國(guó)衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張速度，國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴品牌商紛紛采取品牌運(yùn)營(yíng)、資本擴(kuò)張等策略，在中高端衛(wèi)浴市場(chǎng)與外資品牌展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。這非常有利于其上游高端衛(wèi)浴配件制造企業(yè)的生存與發(fā)展，而為全球知名衛(wèi)浴品牌廠商提供高端配套服務(wù)的衛(wèi)浴配件企業(yè)將在行業(yè)洗牌后占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。
公司擴(kuò)產(chǎn)搶占更大市場(chǎng)份額，未來(lái)盈利成長(zhǎng)空間可期。公司IPO募集資金凈額6.155億元，將用于新建年產(chǎn)1,120萬(wàn)套衛(wèi)浴配件生產(chǎn)基地項(xiàng)目及現(xiàn)有衛(wèi)浴配件生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目。公司沖水組件14年產(chǎn)量為1890萬(wàn)套，產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)100%。兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)18年實(shí)現(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將新增沖水組件產(chǎn)量共計(jì)1200萬(wàn)套/年，盈利空間可期。
估值及投資建議 首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴配件龍頭企業(yè)，我們看好公司新增產(chǎn)能2017年完成全部投放后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS1.21/1.57/1.96元/股（三年CAGR22.2%）我們給予公司2017年P(guān)E為40倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63元/股，首次給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn) 原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期；及公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
