>> 華泰證券-飛科電器(603868)品牌崛起，輕資產(chǎn)打造行業(yè)龍頭-161115
| 上傳日期： |
2016/11/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張立聰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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隨著銷量增加與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加速。
電動(dòng)剃須刀市場(chǎng)未來仍有較大空間
電動(dòng)剃須刀市場(chǎng)擴(kuò)容主要由于普及率的提升以及產(chǎn)品均價(jià)上行兩方面因素。剃須刀消費(fèi)者地域分布廣泛，行業(yè)受限于零售終端，隨著電子商務(wù)渠道的發(fā)展，三四級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買力有待釋放。同時(shí)，剃須刀產(chǎn)品升級(jí)較快，功能不斷完善，三頭剃須刀占比提升，帶動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)上行。對(duì)飛科來說，產(chǎn)品性價(jià)比高，未來成長(zhǎng)空間還將來自于對(duì)飛利浦等外資品牌的替代。
民族品牌加速搶占市場(chǎng)份額
飛科剃須刀定位于大眾市場(chǎng)，與飛利浦等外資品牌相比具有明顯性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，加速搶占市場(chǎng)份額。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2015 年飛科剃須刀國(guó)內(nèi)市占率36.1%位列第二，與飛利浦差距不斷縮小。公司專注品牌運(yùn)營(yíng)，持續(xù)多年在主流媒體進(jìn)行全方位高頻率的宣傳與推廣，已建立起較高的品牌壁壘。
品牌與渠道優(yōu)勢(shì)凸顯，盈利能力出眾
由于品牌形象的提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與渠道的優(yōu)化，飛科已具備較強(qiáng)的盈利能力。公司銷售渠道高度扁平化，經(jīng)銷商數(shù)量已達(dá)520 家，有效縮短廠商與消費(fèi)者的距離，降低銷售成本。2016 前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利率18%，遠(yuǎn)高于行業(yè)其它可比公司。此外，飛科不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高端產(chǎn)品占比；積極利用電商平臺(tái)促銷活動(dòng)增加電商渠道銷售，2016H1 電子商務(wù)渠道營(yíng)業(yè)收入YoY+33.2%，公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。未來，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善與線上渠道的快速放量，公司業(yè)績(jī)有望延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
公司將迎來快速發(fā)展，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
飛科電器是我國(guó)個(gè)人護(hù)理小家電龍頭企業(yè)，產(chǎn)品性價(jià)比高、定位精準(zhǔn)，持續(xù)多年大力度投入品牌運(yùn)營(yíng)與推廣，加速替代飛利浦、松下等外資產(chǎn)品，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)張。公司銷售渠道高度扁平化，疊加品牌溢價(jià)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。飛科加強(qiáng)電子商務(wù)渠道建設(shè)，線上收入高速增長(zhǎng)。登陸資本市場(chǎng)后，飛科實(shí)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.50/1.92/2.42 元。考慮公司為次新股且具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，給予公司2017年35-40 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間67.20-76.80 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)商集中度較高，勞動(dòng)力成本上升，不正當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
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