>> 國海證券-南山鋁業(yè)(600219)深度報告：上游補足拼圖，下游發(fā)力高端加工-161123
| 上傳日期： |
2016/11/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李帥華，代鵬舉 |
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擬并購怡力電業(yè)，補足上游拼圖。通過擬并購怡力電業(yè)資產(chǎn)包，公司將電解鋁產(chǎn)能由13.6 萬噸擴大至81.6 萬噸，一方面降低了成本，另一方面保證了電解鋁的穩(wěn)定供應(yīng)，同時還可以享受鋁價上漲的紅利。怡力電業(yè)的資產(chǎn)包盈利能力較強，預(yù)計2016 年利潤超過6 個億，承諾未來三年利潤18 個億，將大幅提升公司業(yè)績。
公司聚焦高端鋁加工，打造核心競爭力。在傳統(tǒng)型材以及壓延材的基礎(chǔ)上，公司近年來聚焦高端鋁加工細分領(lǐng)域，如汽車板、航空板、軌交鋁材、模鍛件等，下游行業(yè)景氣度及產(chǎn)品毛利率都比較高。其中汽車板、航空板、模鍛件量產(chǎn)在即，有望實現(xiàn)進口替代。公司在高端鋁加工領(lǐng)域布局較早，在以上關(guān)鍵領(lǐng)域有望實現(xiàn)率先突破，從而打造公司核心競爭力。
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司具有全球唯一最短距離（45 平方公里）最完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，通過此次非公開發(fā)行擬置入的電解鋁及電力資產(chǎn)，盈利能力強，可以盡享鋁價上漲的紅利；下游聚焦高端鋁加工領(lǐng)域，汽車板以及航空板業(yè)務(wù)量產(chǎn)在即，有望成為實現(xiàn)進口替代的首家企業(yè)，軌交鋁材行業(yè)景氣度較高，易拉罐料繼續(xù)保持龍頭地位。如不考慮怡力電業(yè)資產(chǎn)包的注入，預(yù)計公司2016-2018年的EPS 分別為0.10 元、0.14 元、0.19 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為34 倍、25 倍、19 倍；如果考慮怡力電業(yè)資產(chǎn)包的注入，預(yù)計2016-2018 年對應(yīng)攤薄股本的EPS 分別為0.18 元、0.21 元、0.24元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為20 倍、17 倍、14 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：鋁價大幅下跌風(fēng)險；新項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；資產(chǎn)注入進度低于預(yù)期風(fēng)險。
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