>> 國海證券-中國天楹（000035）首次中標(biāo)環(huán)衛(wèi)項目，完善固廢全產(chǎn)業(yè)鏈-161128
| 上傳日期： |
2016/11/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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3）公司要約收購期限已滿，公司28日起停牌，待要約收購結(jié)果公布后復(fù)牌。
對此，我們點評如下：
投資要點：
首次中標(biāo)環(huán)衛(wèi)項目，規(guī)模雖小但示范效應(yīng)強
此次鄲城縣環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化項目，是公司首次中標(biāo)環(huán)衛(wèi)項目。該項目為公司在道路保潔、垃圾收運及垃圾分類等業(yè)務(wù)領(lǐng)域打開了新的發(fā)展空間，能夠優(yōu)化公司業(yè)務(wù)布局，提升公司整體競爭力和盈利能力。此次項目中標(biāo)價2881.23 萬元/年，服務(wù)期限5 年。雖然規(guī)模不大，短期對公司的業(yè)績貢獻有限，但我們認(rèn)為此次環(huán)衛(wèi)項目將會起到很好的示范效應(yīng)，在環(huán)衛(wèi)市場逐漸放開至第三方服務(wù)的背景下，公司有望憑借經(jīng)驗獲取更多的項目訂單，公司新增業(yè)績看點。
在手訂單豐富保障未來業(yè)績增長，不斷拓展完善固廢產(chǎn)業(yè)鏈公司目前主營業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，目前已投運7 個垃圾焚燒發(fā)電項目，總處理規(guī)模為6800 噸/日，而公司在建與籌建的垃圾發(fā)電項目處理能力為9200 噸/日，將有效保障公司兩年增長，假設(shè)在手項目于未來三年逐步投產(chǎn)，公司垃圾處理規(guī)模復(fù)合增速有望超過30%。另外公司布局一帶一路，與伊朗TTS設(shè)立合資公司，未來一年內(nèi)至少獲取一個1000噸的垃圾發(fā)電項目，海外業(yè)務(wù)新增業(yè)績看點。
同時公司成立了填埋氣事業(yè)部、分類收運事業(yè)部、水處理事業(yè)部等，意從垃圾末端處置向餐廚垃圾、填埋氣等方向發(fā)展，打造綜合固廢處置平臺。公司目前已經(jīng)簽署濱州、海安市的餐廚垃圾項目及鹿邑、雙陽、云夢縣填埋氣項目，再加上此次中標(biāo)環(huán)衛(wèi)項目，公司的固廢產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善。我們認(rèn)為公司垃圾焚燒發(fā)電項目分布于全國各地，有望借助當(dāng)?shù)卣Y源優(yōu)勢，逐步圍繞當(dāng)?shù)乩l(fā)電項目獲取其他固廢業(yè)務(wù)，公司業(yè)績將會有很大提升空間。
實際控制人要約收購，并購基金收購落地，外延拓展加速
2016 年9 月23 日，實際控制人及其一致行動人、員工持股計劃以6.84元/股要約收購二股東（平安創(chuàng)新）等12.19%股權(quán)，涉及總金額達10.33億元，要約收購?fù)瓿珊髮嶋H控制人及一致行動人持股47.14%，控股地位得到鞏固。同時攜手中節(jié)能成立的并購基金擬收購西班牙最大固廢公司Urbaser 100%股權(quán)，交易對價11.64-13.99 億歐元，標(biāo)的公司無論從業(yè)績、品牌、業(yè)務(wù)、技術(shù)等方面都遠(yuǎn)超上市公司，從近期公司各種資本運作來看，并購基金被上市公司的并購有很高的預(yù)期，外延拓展加速。
低估值具備安全邊際，定增過會保障項目落地
我們預(yù)計公司2016 年凈利潤增速將達到30%左右水平，凈利潤將能達到約3 億元，公司現(xiàn)在市值僅約101 億，對應(yīng)2016 年業(yè)績PE 僅約34 倍，估值相對合理。此次要約收購的價格為6.84 元/股，公司借殼上市募集配套資金5.75 元/股，目前股價8.12 元，具備一定安全邊際。同時非公開發(fā)行已經(jīng)過會，7.46 億元募集資金到位后，公司的項目推進有望加快。
盈利預(yù)測和投資評級：暫不考慮非公開發(fā)行股份對公司業(yè)績的影響，我們預(yù)計公司2016-2018 EPS 有望達到0.24、0.33、0.45 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為34、25、18 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風(fēng)險，并購低于預(yù)期的風(fēng)險、非公開發(fā)行不能順利完成風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險
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