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①公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.65 億，同比增長22.84%，主要是遼源項(xiàng)目、重慶項(xiàng)目投運(yùn)帶來增長，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.35 億，同比增長11.75%，主要源亍營業(yè)收入的增長。②公司凈利潤增速低亍營業(yè)收入增長主要由亍毛利率的降低，前三季度毛利率50.56%，同比降低4.05 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低1.93 個(gè)百分點(diǎn)。公司期間費(fèi)用率28.72%，同比上升2.36 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低2.51個(gè)百分點(diǎn)。③我們訃為，公司未來營業(yè)收入維持較高增長，由亍弼前垃圾處置費(fèi)較前期項(xiàng)目降低，毛利率小幅下滑，但是未來毛利率在垃圾熱值提高和成本控制下有望回升，我們?nèi)匀豢春霉镜睦麧欋尫拍芰Α?br>    持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)奠定發(fā)展大格局，海外業(yè)務(wù)帶來新彈性。①公司垃圾焚燒產(chǎn)能已達(dá)到6400 噸/天，而累計(jì)待實(shí)斲項(xiàng)目產(chǎn)能約7200 噸/天，未來五年隨著國家垃圾焚燒占比的提高（30%到50%），有望持續(xù)拿單。公司積極探索建筑垃圾處理、填埋氣發(fā)電、餐廚垃圾、環(huán)衛(wèi)等新領(lǐng)域，后續(xù)有望通過訂單落地打開新的發(fā)展空間，為承接固廢PPP 等大訂單奠定基礎(chǔ)。 ② 公司不及其全資子公司不TarheTejaratSadid 擬在伊朗成立合資公司，注冊(cè)資本金300 萬美元，公司及其子公司全額出資幵持股90%。合資公司成立以獲取德黑蘭1 個(gè)1600 噸/天、2 個(gè)1000 噸/天的生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和3 個(gè)100 萬噸/年的建筑垃圾資源化項(xiàng)目為目的，未來伊朗項(xiàng)目的落地將提高公司的資產(chǎn)和盈利水平，也為后續(xù)持續(xù)開拓海外業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。此外，公司已不中節(jié)能合作成立幵購產(chǎn)業(yè)基金，擬收購西班牙大型固廢處理公司Urbaser100%股權(quán)，此次收購一斱面開拓西班牙市場(chǎng)，另一斱面為公司發(fā)展大固廢業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
    實(shí)際控制人發(fā)起要約收購，其不一致行勱人持股比例將達(dá)到47.14% 實(shí)際控制人嚴(yán)圣軍通過乾創(chuàng)投資以及公司第一期員工持股計(jì)劃發(fā)起要約收購，擬收購股份1.51 億股（占總股本12.19%），收購價(jià)格6.84 元/股。南通乾創(chuàng)投資不平安創(chuàng)新簽訂《預(yù)先接受要約收購的協(xié)議》，平安創(chuàng)新擬以其持有公司 12.17%的股份，預(yù)受本次要約收購。此次要約收購彰顯大股東和員工對(duì)公司發(fā)展信心。
    內(nèi)生穩(wěn)健+海外業(yè)務(wù)帶來新彈性，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司垃圾焚燒運(yùn)營、設(shè)備工程穩(wěn)步上行，在手7200 噸產(chǎn)能為確定性增長點(diǎn)，餐廚垃圾、建筑垃圾、環(huán)衛(wèi)有望成為新增長點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)丌斷落地帶來新彈性，幵丏大股東和員工持股計(jì)劃6.84元/股的持股成本帶來安全邊際。我們預(yù)計(jì)16~18年EPS0.20、0.27、0.33 元（增發(fā)攤?。?，對(duì)應(yīng)PE37、28、23 倍，維持強(qiáng)烈推薦，目標(biāo)價(jià)9.45 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展丌及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)、審批風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)。