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Urbaser是國(guó)際領(lǐng)先的環(huán)境綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈。公司年收入約16.5億歐元，旗下?lián)碛谐^(guò)300 座固廢處理設(shè)施，年處理量超過(guò)3800 萬(wàn)噸；還擁有超過(guò)250 座水處理設(shè)施及其他環(huán)境服務(wù)。此次收購(gòu)不但是天楹海外擴(kuò)張策略的實(shí)質(zhì)性落地，也將完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈，從垃圾焚燒拓展至固廢全產(chǎn)業(yè)鏈以及其他城市環(huán)境業(yè)務(wù)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司無(wú)論是業(yè)務(wù)范圍還是收入利潤(rùn)規(guī)模，都將有質(zhì)的飛躍，成功躋身國(guó)內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域一級(jí)梯隊(duì)。
    實(shí)際控制人要約收購(gòu)，上下一心，動(dòng)力十足：公司近日公告大股東聯(lián)合員工持股計(jì)劃，要約收購(gòu)12.19%的股權(quán)。此舉彰顯了大股東對(duì)公司發(fā)展的信心，加強(qiáng)安全邊際；另一方面也將鞏固大股東對(duì)公司的控制力，后面外延擴(kuò)張、海外業(yè)務(wù)拓展有望加速。此外，員工持股計(jì)劃參與要約收購(gòu)，統(tǒng)一了上下利益，提高了團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)動(dòng)力。
    內(nèi)生外延共成長(zhǎng)：公司目前在手項(xiàng)目總產(chǎn)能1.48 萬(wàn)噸/日，今年底投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)為9100 噸/日。考慮新中標(biāo)銅梁項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了西部區(qū)域擴(kuò)張，預(yù)計(jì)總產(chǎn)能將超過(guò)1.5 萬(wàn)噸/日。此外，前兩天公司公告擬成立伊朗子公司，欲拓展當(dāng)?shù)? 個(gè)固廢項(xiàng)目。無(wú)論是內(nèi)生增長(zhǎng)還是外延擴(kuò)張，天楹未來(lái)的成長(zhǎng)都值得期待。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    維持盈利預(yù)測(cè)，即16-18 年EPS 分別為0.26、0.38、0.50 元?？杀裙?016年P(guān)E 約29 倍，我們看好公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)主業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)，以及外延并購(gòu)帶來(lái)的成長(zhǎng)空間，并考慮市值優(yōu)勢(shì)，給予公司20%溢價(jià)，即2016 年35 倍PE，目標(biāo)價(jià)9.1 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    垃圾焚燒項(xiàng)目推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期；公司設(shè)備銷(xiāo)售和工程開(kāi)工低預(yù)期外延擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期；要約收購(gòu)計(jì)劃執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期