>> 安信證券-吳江銀行(603323)深耕中小企業(yè)，不良改善息差穩(wěn)-161130
| 上傳日期： |
2016/11/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
趙湘懷 |
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吳江農(nóng)商行是全國首家成立的農(nóng)商行，資產(chǎn)規(guī)模不足千億元，連續(xù)五年被評為5A 級農(nóng)商行。股東結(jié)構(gòu)較為分散，主要股東皆為吳江區(qū)當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)，體現(xiàn)了吳江農(nóng)商行的地域優(yōu)勢。
■業(yè)務(wù)概況：扎根吳江，以中小為重心。吳江區(qū)地處長三角核心帶，毗鄰上海浙江，紡織、電子等支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好。公司扎根吳江本地，區(qū)域競爭優(yōu)勢明顯，也適度開展異地經(jīng)營分散風(fēng)險。對公業(yè)務(wù)是公司的主要業(yè)務(wù)，2016年上半年收入和利潤占比分別為78.6%和67.6%，其中中小企業(yè)是對公業(yè)務(wù)的重心，貸款余額占比達(dá)到84.9%；零售業(yè)務(wù)則是公司未來持續(xù)發(fā)展的重要引擎。
■發(fā)展戰(zhàn)略：打造精品農(nóng)商行。吳江農(nóng)商行鞏固傳統(tǒng)對公優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，積極發(fā)力零售業(yè)務(wù)，積極把吳江農(nóng)商行打造成精品農(nóng)村商業(yè)銀行。
■同業(yè)比較：息差水平高，不良明顯改善。吳江農(nóng)商行在A 股四家農(nóng)商行中“雖小而精”，體現(xiàn)為資產(chǎn)增速較快，凈息差在同業(yè)中領(lǐng)先。2016 年三季度末，公司不良率1.56%，較年初環(huán)比下降30BP，改善幅度為A 股上市農(nóng)商行中最高，資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定較同業(yè)更為審慎。
■財務(wù)狀況：盈利有望改善，不良企穩(wěn)顯現(xiàn)。2016 年三季度末資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到779 億元，較年初增長9%，資產(chǎn)增速明顯提升，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此次IPO 有望進(jìn)一步促資產(chǎn)增速，托底收入增長。吳江農(nóng)商行凈利息收入占營業(yè)收入比重均在90%以上，息差明顯下降對收入影響較大。當(dāng)前息差進(jìn)入平穩(wěn)周期，公司凈息差有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。上半年吳江農(nóng)商行不良貸款率、不良貸款余額、不良凈生成率和不良毛生成率均出現(xiàn)下降，不良來源得到有效控制，資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)改善跡象。資產(chǎn)質(zhì)量的改善也使撥備計提壓力減小，有能力反哺利潤。但公司關(guān)注類貸款占比較高，風(fēng)險消化仍需時日。
■投資建議：合理價格14.05-14.75 元，對應(yīng)2.0x-2.1xPB。我們預(yù)計公司2016年-2018 年的營業(yè)收入增速分別為-3.03%、-0.37%、3.19%，凈利潤增速為1%、4%、5%。參考同業(yè)各類上市銀行估值水平，我們判斷吳江農(nóng)商行合理價格在14.05-14.75 元區(qū)間，對應(yīng)2016 年動態(tài)PB 為2.0x-2.1x 區(qū)間。再考慮新股溢價價值，預(yù)計公司上市后股價短期存在20%左右的溢價空間，對應(yīng)股價在16.86-17.71 元區(qū)間，2016 年動態(tài)PB 在2.4x-2.52x 區(qū)間。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險，信用風(fēng)險，操作風(fēng)險.
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