>> 招商證券-貴陽銀行（601997）高成長，銀行PPP第一股，強烈推薦-161208
| 上傳日期： |
2016/12/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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乘西南發(fā)展之風(fēng)，貴陽銀行有望成銀行PPP 第一股。貴州省的PPP 項目數(shù)量為1725 個、總投資金額達到1.49 萬億元，在全國位列第一。貴陽銀行有望憑借當(dāng)?shù)刈畲蠓ㄈ算y行身份獲取大量PPP 項目，通過提供綜合融資解決方案推動金融市場業(yè)務(wù)（以非信貸授信業(yè)務(wù)為代表的“債券投資”業(yè)務(wù)）量價齊升，提高盈利貢獻驅(qū)動盈利增長。目前南京、寧波金融市場業(yè)務(wù)凈利息收入同比增長率超過50%，金融市場業(yè)務(wù)對凈利息收入的貢獻逐年提高，至2015 年金融市場業(yè)務(wù)凈利息收入占總凈利息收入分別為54.17%、53.57%。
而貴陽金融市場資產(chǎn)規(guī)模占總資產(chǎn)比重（35%）、非標(biāo)資產(chǎn)占比（12%）距離南京、寧波皆有10PC 以上的距離。貴陽銀行金融市場業(yè)務(wù)凈息差2.51%在上市銀行中最高，金融市場業(yè)務(wù)的凈利息收入占凈利息總收入的32.7%尚有20PC 的提升空間。
存款基礎(chǔ)扎實、資產(chǎn)定價能力突出，形成資產(chǎn)端、負債端“兩頭通吃”之勢，息差有望維持高位。2015 貴陽整體負債成本率僅2.01%，A 股上市行中僅次于農(nóng)、工、建行。負債成本源于較低的存款成本，2015 年貴陽存款成本率僅1.76%遠低于同類型上市行。2015 年貴陽銀行生息資產(chǎn)收益率5.46%僅次于寧波、平安和民生，貸款收益率7.89%，位居行業(yè)第1 位。究其原因與貴州地區(qū)金融競爭情況和貴陽銀行自身的客戶定位相關(guān)：1）貴州省內(nèi)銀行業(yè)競爭并非十分激烈。2）小微貸款的定價水平也高于一般貸款。
貴陽銀行的資產(chǎn)質(zhì)量問題將在發(fā)展中得到稀釋和解決：1H16 貴陽銀行逾期貸款率較年初提升1PC 至7.83%，預(yù)示著未來存在著較大的不良確認和處置的壓力。但我們認為不必過于擔(dān)憂貴陽銀行未來的資產(chǎn)質(zhì)量問題，高盈利能夠支撐貴陽通過不良認定和核銷消化和解決存量問題。據(jù)我們測算在凈利潤保持15%以上增速、逾期每年自然增長25-46%的情況下，貴陽逾期貸款率將于今年見頂，逾期貸款規(guī)模于明年見頂。并將在3-4 年內(nèi)完全消化目前逾期貸款較高的問題并使逾期貸款率維持行業(yè)較低水平，至2020 年貴陽銀行的逾期貸款率將降至0.83%。同時需注意，我們對于逾期貸款自然增長率的假設(shè)偏悲觀，貴陽銀行實際將用更短的時間消化存量問題。
再次重申小銀行選股思路：首選欠發(fā)達地區(qū)、非中心城市最大的當(dāng)?shù)匾患壏ㄈ算y行?？春觅F陽銀行成長性，首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級，重申組合首選。預(yù)計貴陽銀行2016-2018 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤同比增長10.0%/20.0%/20.4%，2018 年之后有望穩(wěn)定在15%左右。總市值有望達到700億（截止2016 年12 月8 日，總市值388 億元），12 月內(nèi)的目標(biāo)價27.5 元，較現(xiàn)價上行空間63%，對應(yīng)2017 年P(guān)B 2.5X。
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