>> 中信證券-信捷電氣（603416）新股定價報告-本土小型PLC領(lǐng)頭羊，伺服系統(tǒng)與智能裝置帶來新空間-161212
| 上傳日期： |
2016/12/12 |
大小： |
2961KB |
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pdf |
來源： |
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作者： |
崔霖 |
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此報告為加密報告 |
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公司2015年營收/歸母凈利3.03 /0.81億元，同比分別增2.88%/7.44%；毛利率44.82%，同比提升3.39個百分點。2015年公司可編程控制器/人機界面/驅(qū)動系統(tǒng)/智能裝置業(yè)務(wù)占比分別為48%/26%/20%/6%。公司近三年公司綜合毛利率水平維持在42%左右，具備良好的盈利能力。
公司定位明確，產(chǎn)品和技術(shù)極具比較優(yōu)勢。公司定位明確，面向本土裝備業(yè)提供PLC、HMI、伺服系統(tǒng)和機器視覺等，并將陸續(xù)拓展海外中端市場。公司產(chǎn)品覆蓋工控系統(tǒng)的三個層面，能滿足多類客戶需求。公司重視技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，2015年研發(fā)與營收占比7.6%，并將進(jìn)一步通過產(chǎn)學(xué)研合作加強研發(fā)，提升核心競爭力。目前公司擁有17項發(fā)明專利。公司豐富的產(chǎn)品類型及豐厚的技術(shù)儲備為可持續(xù)增長打下了良好的基礎(chǔ)。
募投項目擴充產(chǎn)能，提升整體競爭力。公司IPO擬募資4.05億元，主要投向新產(chǎn)品及研發(fā)中心等。完成后將新增1.7萬臺運動型可編程控制器、6.5萬臺高端伺服系統(tǒng)和3,000臺智能裝置生產(chǎn)能力，帶來規(guī)模效應(yīng)并提升公司整套裝備的提供能力，帶來新盈利增長點?？蒲兄行目蛇M(jìn)一步增強研發(fā)能力，保持公司的長期市場競爭優(yōu)勢。營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目擬在國內(nèi)外建設(shè)39 個辦事處，新增193名銷售人員，有利于營銷能力的提升。
智能制造推動，裝備OEM自動化空間大。2015年中國OEM自動化市場規(guī)模約465億元，未來隨著經(jīng)濟穩(wěn)步增長及制造業(yè)升級，預(yù)計整體將維持15%以上的增速，機器人和3C等細(xì)分下游行業(yè)增長更為迅猛。中國PLC市場規(guī)模72億元，預(yù)計未來復(fù)合增速5%，當(dāng)前本土化率約10%，10年內(nèi)有望提升至25%；伺服系統(tǒng)規(guī)模2020年有望從當(dāng)前的60億左右增長到150億，當(dāng)前本土化率不足25%，5年內(nèi)有望提升至40%。產(chǎn)業(yè)升級和進(jìn)口替代雙重驅(qū)動下，本土PLC和伺服有望保持20%以上的平均增速。
風(fēng)險因素：下游制造業(yè)增長不達(dá)預(yù)期；募投項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測和估值：在智能制造帶來工業(yè)自動化市場穩(wěn)步增長，公司產(chǎn)品進(jìn)口替代仍有極大空間的背景下，我們預(yù)計公司IPO募資后將在產(chǎn)能、研發(fā)實力及營銷渠道上進(jìn)一步拓展，推動公司穩(wěn)步增長。預(yù)計公司2016/17/18年營收分別為4.00/5.03/6.13億元，增速分別為33%/26%/22%；歸母凈利潤1.09/1.39/1.71億元，增速分別為34%/28%/22%。我們按照DCF估值給出的每股價值為45.98元，按可比公司PE估值對應(yīng)的合理價值約為52.32元。綜合絕對估值法與相對估值法，我們認(rèn)為公司二級市場合理價格為45.98元～52.32元。取估值中樞49.15元，對應(yīng)2016/17/18年的PE分別為45x/35/29x。
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