久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

注冊(cè)制后一個(gè)奶粉工廠只能申請(qǐng)三個(gè)品牌，無(wú)法申請(qǐng)到注冊(cè)的小品牌將退出市場(chǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將從2000 多個(gè)品牌壓縮到500 個(gè)，將讓渡20%左右200 億市場(chǎng)份額。小品牌主要在三線及以下城市銷售，作為三四線城市龍頭的貝因美將充分受益奶粉新政帶來(lái)的增量空間。預(yù)計(jì)第一批注冊(cè)制名單將于17 年一季度出來(lái)，將改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。貝因美4-5個(gè)工廠共可以申請(qǐng)14 個(gè)注冊(cè)品牌。2、被壓抑的二胎的需求在16 年下半年出現(xiàn)集中的釋放。二胎效應(yīng)疊加猴寶寶導(dǎo)致今年下半年出生嬰兒較多，從醫(yī)院的數(shù)據(jù)看同比增速超過(guò)50%，通過(guò)醫(yī)院調(diào)研，建檔數(shù)增長(zhǎng)率均高于30%，根據(jù)計(jì)劃生育、住院分娩統(tǒng)計(jì)和各省出生人口與孕情資料綜合研判，2016 年出生人口將超過(guò)1750 萬(wàn)，較2015 年增加數(shù)量超過(guò)100 萬(wàn)，行業(yè)轉(zhuǎn)好是確定性的預(yù)期，可保障3 年的行業(yè)紅利。新生兒對(duì)奶粉需求拉動(dòng)有6個(gè)月滯后期，預(yù)計(jì)16 年Q4 以及17 年的上半年奶粉需求會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。
    渠道庫(kù)存改善，公司業(yè)績(jī)有望逐季改善
    渠道庫(kù)存改善，公司業(yè)績(jī)有望逐季改善。公司前三季度業(yè)績(jī)逐季下滑，由于去年四季度判斷注冊(cè)制推出時(shí)間失誤，過(guò)早進(jìn)行渠道授信壓貨搶占市場(chǎng)份額，加上4 月遇到假奶粉事件以及注冊(cè)制實(shí)施前雜牌混戰(zhàn)階段。公司前三季度渠道去庫(kù)存，目前渠道庫(kù)存已得到較大改善。Q4 公司向經(jīng)銷商推廣注冊(cè)制通過(guò)概率最大的品牌，因此預(yù)計(jì)公司收入四季度環(huán)比將略有改善；奶粉經(jīng)銷商目前在注冊(cè)品牌未明朗前不愿意多進(jìn)貨，預(yù)計(jì)明年一季度第一批注冊(cè)制名單披露后將是渠道加庫(kù)存階段，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將迎來(lái)改善。
    高價(jià)原材料庫(kù)存消耗，毛利率逐漸提高。前三季度公司毛利58.6%，同比增加4.56 個(gè)PCT。毛利率提高一方面由于金愛(ài)+等高端產(chǎn)品占比提高，更重要的是公司高價(jià)原材料庫(kù)存已消耗，今年較低的原材料成本緩解公司成本端壓力，預(yù)計(jì)未來(lái)原奶價(jià)格緩慢上漲將緩解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)我們認(rèn)為原奶溫和上漲對(duì)公司盈利能力影響不大。
    管理層動(dòng)力充足，拐點(diǎn)時(shí)期公司業(yè)績(jī)彈性大
    恒天然收購(gòu)成本18.2 元，員工持股成本11.54 元，公司管理層動(dòng)力充足。同時(shí)今年為了搶占市場(chǎng)份額公司保持較高營(yíng)銷費(fèi)用，并計(jì)提了大量應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司虧損較大，我們認(rèn)為公司17、18 年享受行業(yè)制度紅利同時(shí)業(yè)績(jī)彈性較大。預(yù)計(jì)公司16-18 年收入33、40、51 億，增速-27%/21%/27.5%，預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS-0.39、0.12、0.24，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期；2016 年業(yè)績(jī)虧損風(fēng)險(xiǎn)，估值水平偏高風(fēng)險(xiǎn)