>> 中信建投-貝因美(002570)奶粉行業(yè)有望爆發(fā)，公司需求彈性大-160720
| 上傳日期： |
2016/7/20 |
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作者： |
黃付生 |
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同時，隨著奶粉注冊制將要落地，業(yè)內大量小企業(yè)存在甩貨現象，銷售價格普遍被壓低，配方奶粉領域正處于混戰(zhàn)階段，這兩大原因導致公司主營業(yè)務收入低于原預期，進而影響公司利潤出現虧損。
嬰童奶粉顯更大機遇，貝因美首當其沖
本輪乳制品行業(yè)投資機會出現，我們認為貝因美主要受益于兩個方面。1）我國全面放開二胎后，第一批二胎“猴寶寶”們將在2016 年年底誕生，再加上我國傳統(tǒng)屬相習俗中，“猴寶寶”受歡迎程度較高，據專家估算，2016 年將多生200~300 萬嬰兒，粗略估計新增奶粉銷量3～5 萬噸。對于奶粉的需求通常計算半年滯后期，那么從今年年底、明年初開始，我國嬰幼兒奶粉需求量將出現較大比例的上升，并且將持續(xù)增加。2）嬰幼兒奶粉配方注冊制將于今年10 月起實施，估計國內奶粉品牌數量將會由當前的2000~3000 個迅速減少至500 個左右，大部分品牌退出后的市場空白，將會由行業(yè)龍頭企業(yè)來填補。當前還處于小企業(yè)為甩貨做的最后的掙扎階段，但大趨勢已經明朗，今年年底到明年我國優(yōu)質奶粉企業(yè)將面臨新的機遇。
公司業(yè)績拐點出現，提前布局迅速占領渠道資源貝因美做為我國嬰幼奶粉的代表企業(yè)，早已嗅到了這次行業(yè)機遇，雖然上半年公司出現大幅虧損，但隨著下半年市場開始規(guī)范，企業(yè)品牌優(yōu)勢開始顯現，前期渠道布局將有望幫助企業(yè)走出低谷，在這次難得的行業(yè)機會中必將成功脫穎而出。由于奶粉注冊制的實行，國內大多數嬰幼兒奶粉廠商將退出市場，而這些廠商大多數是地方性企業(yè)，市場集中在三、四線城市
居多，注冊之后三四線城市嬰幼兒奶粉市場存在較大空白，貝因美提前采取措施進行布局應對：1、控股敦化美麗健和恒天然達潤工廠，加大自有奶源建設投入，擴大國內外奶源布局；2、2015年11月開始大幅提高了客戶授信額度，提前下沉渠道，對市場進行了有效滲透，同時，公司去庫存效果顯著，甩掉了前期高價奶粉期貨造成的負擔，公司原材料成本得到了有效的控制，為接下來難得的行業(yè)機會做足了準備。
盈利預測：
我們認為，2016年是公司的業(yè)績低谷之年，2017年隨著公司市場、產品的調整到位，疊加上需求的回暖，公司將迎來業(yè)績的反轉，盡管很難恢復到2013年的凈利潤率的高點，但拐點基本可以確認。因此，我們認為，2016年是公司具備較好投資機會的一年，我們對公司的業(yè)績預測相對保守，預計2016-2018年，EPS為0.12、0.29和0.3元，目標價定在恒天然對公司的要約收購價18.2元。
風險提醒：
食品安全風險，市場競爭風險，客戶授信額度加大后發(fā)生信用風險等。
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