>> 安信證券-貝因美(002570)全年扭虧為盈，暴利時代終結(jié)利于行業(yè)出清-160121
| 上傳日期： |
2016/1/23 |
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來源： |
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作者： |
蘇鋮，劉顏 |
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我們預(yù)計利潤大幅改善來源于四季度收入的超預(yù)期增長。
■經(jīng)銷商改革初步完成，帶來收入脈沖性增長
在行業(yè)深度調(diào)整的過程中， 2015 年6 月開始公司在渠道層面亦進行了深層次的改革：一方面設(shè)立15 家營銷全資子公司賦予子公司更多的銷售經(jīng)營責(zé)任；另一方面對部分經(jīng)銷商實行經(jīng)銷體制向代理商體制的改革。公司渠道經(jīng)銷商向代理商轉(zhuǎn)變在10 月底已完成，渠道變革完成使得留下來的代理商改變了之前的觀望態(tài)度開始積極進貨，導(dǎo)致四季度單季度收入增長超預(yù)期。我們認為，在行業(yè)整體尚未出現(xiàn)趨勢性拐點的背景下，公司收入改善可持續(xù)性尚待觀察。
■暴利時代終結(jié)及政策干預(yù)利于行業(yè)出清，龍頭受益
當(dāng)前中國奶粉面臨的最嚴重問題在于供給過剩。奶粉作為特定群體的消費品其需求每年變化不大，但國產(chǎn)品牌產(chǎn)能持續(xù)擴張和上千個進口品牌通過海淘、嬰童店渠道源源涌入，供給的大幅增加導(dǎo)致行業(yè)競爭格局和盈利狀況急劇下降。而行業(yè)供給端大幅擴張的根本原因在于過去奶粉行業(yè)的暴利和低進入門檻。
未來行業(yè)格局的根本性改善也在于：1）暴利時代終結(jié)：大量龍頭品牌開始虧損意味著行業(yè)暴利時代已結(jié)束，未來將看到眾多中小企業(yè)因生存問題退出；2）進入門檻提升：奶粉注冊制的實行將有利于行業(yè)進入門檻提升，但政府對海淘的限制措施將是更根本的殺手锏。
我們認為隨著行業(yè)暴利時代的終結(jié)和政府逐漸參與供給端的干預(yù)，行業(yè)格局有望逐漸厘清，但拐點的真正來臨尚需等待。
■投資建議：我們預(yù)計15-16 年EPS 分別為0.11/0.13 元，給予“增持-A”評級。
■風(fēng)險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)長期持續(xù)進行；食品安全風(fēng)險。
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