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其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.71億元，同比減少16%，凈利潤(rùn)-1.13億元，同比下降522.2%；凈利潤(rùn)率-12.96%，同比下降15.54個(gè)百分點(diǎn)。EPS -0.11元。 
    ※我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)： 
    1、收入下降幅度有所收窄，二胎放開(kāi)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)：公司單三季度收入增速同比減少15.96%，較二季度的33.41%有所收窄，公司最差階段基本已經(jīng)過(guò)去。13年底開(kāi)始，國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)由于受到海外代購(gòu)和跨境電商的沖擊，面臨價(jià)格與銷量的雙重向下壓力，行業(yè)收入雙位數(shù)下滑。全面二胎政策的實(shí)行或迎來(lái)行業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)，據(jù)測(cè)算，全面放開(kāi)二胎后有可能每年增加出生人口300-600萬(wàn)人，對(duì)奶粉行業(yè)擴(kuò)容20%左右。但是公司能否抓住機(jī)遇，絕地反擊，還需看公司后續(xù)戰(zhàn)略布局和執(zhí)行能力。 
    2、高價(jià)庫(kù)存基本去化完畢，后續(xù)盈利能力將逐步恢復(fù)：Q3毛利率繼續(xù)大幅下降6.4 pct，由于14年開(kāi)始公司儲(chǔ)備了大量原料粉，而銷售滯緩，導(dǎo)致毛利率從13年頂峰時(shí)期65.87%逐步下降到三季度的53.69%。三季度存貨環(huán)比下降1.86億元，恢復(fù)到2013年底水平，雖然不是絕對(duì)低位，但反映公司儲(chǔ)存的高價(jià)大包粉原料基本消化完畢，后續(xù)毛利率有望逐步提升。公司今年也面臨經(jīng)銷商隊(duì)伍的梳理和轉(zhuǎn)換，收入受到影響，費(fèi)用率大幅上升：三季度銷售費(fèi)用率同比大幅上升6.2 pct，管理費(fèi)用增加9.75 pct。公司營(yíng)銷體系穩(wěn)定后盈利能力將逐步恢復(fù)。 
    3、國(guó)際化布局，提升競(jìng)爭(zhēng)力：公司近期公告投資3.67億元收購(gòu)恒天然旗下澳大利亞達(dá)潤(rùn)工廠51%股權(quán)。達(dá)潤(rùn)工廠產(chǎn)能約為7萬(wàn)噸，有助于保障公司上游奶源的穩(wěn)定，后續(xù)與恒天然的深度合作也將逐步展開(kāi)。公司還與韓國(guó)每日乳業(yè)合作成立子公司。韓國(guó)每日是韓國(guó)第二大乳企，共生產(chǎn)16種特殊配方粉，包括專為先天性代謝異常障礙患兒研制的10種專業(yè)配方及專為早產(chǎn)、食物過(guò)敏、內(nèi)分泌異常等患兒研制的6種特殊配方，是目前韓國(guó)獨(dú)家制造企業(yè)，并且其特殊配方技術(shù)位于亞洲前列。公司全球化布局動(dòng)作頻頻，有助于提升品牌信任度，匯聚全球資源，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力水平。
    4、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：二胎政策全面放開(kāi)后，行業(yè)擴(kuò)容，而過(guò)去的積累的問(wèn)題已經(jīng)基本解決，未來(lái)公司將迎來(lái)向上拐點(diǎn)。但從政策落地到基本面實(shí)質(zhì)改善至少需要1年以上的時(shí)間。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年EPS分別為-0.23元，0.02元和0.21元，給予"推薦"評(píng)級(jí)。    
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲，行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。