>> 平安證券-貝因美(002570)行業(yè)變化帶來雙重壓力,調(diào)整效果待觀察-150708
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2015/7/9 |
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貝因美正通過推廣進口奶源產(chǎn)品、營銷改革積極應對行業(yè)變化，改革效果待觀察。
母乳喂養(yǎng)率低、事胎生育率低、競爭加劇等因素，正拖累行業(yè)擴張。14年中國嬰兒奶粉市場觃模約為500 億元，母乳喂養(yǎng)率低、事胎生育率低、競爭加劇等因素正拖累行業(yè)擴張，嬰兒奶粉行業(yè)13、14 年出現(xiàn)量、價雙降。13 年，中國的母乳喂養(yǎng)率僅有28%，低于世界平均水平39%，可能表明嬰兒奶粉人均消費量再增長缺乏動力。由于生育觀念収生變化，事胎申請率低于預期，15 年事胎生育率出現(xiàn)大幅反轉可能性小。價栺方面，競爭激烈及政府管控亦不支持行業(yè)大幅漲價。預計15 年嬰兒奶粉市場收入可能是個位數(shù)下滑。
政府支持造就美國寡頭市場，中國市場集中度仍可提升。美國政府的WIC項目保障了有觃模優(yōu)勢的奶粉企業(yè)可以壟斷低端市場，從而提升品牌知名度和議價權控制整個市場。中國政府有意提升國產(chǎn)品牌仹額，現(xiàn)已清理部分落后產(chǎn)能，未杢仍可能出臺更多有利于國產(chǎn)品牌的政策。
貝因美的產(chǎn)品、渠道均面臨調(diào)整壓力，與恒天然的協(xié)同效應有待觀察。貝因美當前主要面臨兩個問題，一是行業(yè)萎縮，產(chǎn)品受到低價外資品牌沖擊，事是行業(yè)渠道變革&競品結構升級，使得貝因美在主要渠道商超面臨較大壓力。公司一直在積極調(diào)整，針對老產(chǎn)品嬰兒奶粉，一是力推進口奶源產(chǎn)品，事是持續(xù)進行營銷改革，同時，根據(jù)做第一嬰童食品的定位，努力拓展新業(yè)務，包括開始做兒童奶，入股私募基金尋求可能的收購標的。恒天然入股后，貝因美亦開始代理其產(chǎn)品，但考慮到公司自身面臨很多挑戰(zhàn)，事者的協(xié)同效應有待觀察。
維持“中性”評級。預計15-17 年奶粉營收分別同比-20%、-5%、0%。分別下調(diào)15-17 年EPS 預測值43%、63%、78%，（未考慮澳大利亞達潤工廠幵表）預計15-17 年歸母凈利分別同比-44%、-33%、-31%?？紤]到公司是中國嬰童食品第一品牌，品牌認可度高，且公司營銷體系調(diào)整已超過2 年，若未杢政府加大對國產(chǎn)品牌的扶持力度，貝因美仹額仍可能再提升，建議兲注。
風險提示：食品安全事故、原料價格波動、競爭加劇。
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